业绩预览

    　　预测盈利同比增长6.7%

    　　公司公告2022 年业绩快报：1）收入42.22 亿元，同比+4.6%；归母净利润5.16 亿元，同比+6.7%；2）对应4Q22，收入13.40 亿元，同比-3.9%；归母净利润1.86 亿元，同比+1.7%。公司快报超出我们预期，主要由于四季度收入下滑幅度收窄，研发费用加计扣除等因素所致。

    　　关注要点

    　　4Q22 收入下滑收窄，盈利仍有韧性：1）2Q22 以来，国内中高端耐用可选消费品需求逐季环比走弱，极米产品以三千元价位段及以上为主，国内收入明显承压，1Q22/2Q22/3Q22 收入同比+24%/+17%/-12%。2）4Q22 以双十一、双十二促销为主，叠加中高端需求疲弱，使得市场竞争明显加剧，各品牌的促销力度甚于往年。但凭借品牌力、产品力，极米4Q22 收入同比-4%，我们估计主要是国内收入降幅环比收窄。3）四季度是全年销售旺季，收入占全年比重32%（2022 年口径）。管理费用、研发费用等全年支出相对平均，销售费用投放同比有所收缩，叠加四季度研发费用加计扣除降低当期税费，公司4Q22 归母净利润率13.9%，同比+0.8ppt，环比+6.8ppt。

    　　龙头份额稳步提升，需求有望逐步回暖：1）据洛图科技数据，2022 年极米线上销量份额为18.3%，LCD产品占比大幅提升对DLP销量带来一定影响，龙头份额被稀释。但极米在DLP投影线上销量份额同比+6.4ppt至49%，中高端市场地位持续巩固。2）2023 年以来，受疫情、年货节提前及春节错期影响，1 月投影线上零售额同比-22%（AVC数据），但我们预计行业后续销售有望逐月恢复。3）2023 年，我们认为行业将以低端产品升级、中高端性能提升为主线，龙头在产品综合性能方面优势领先，表现值得期待。

    　　2017-2022 年，国内智能微投市场销量CAGR达49%，快速的增长吸引了更多竞争者加入，随着规模扩大及需求的回落，2022 年市场竞争明显加剧。近期，极米积极调整策略，2023 年2 月NEW Z6X降价至2599 元，并陆续推出高端H6、中低端Play2 新品，产品迭代速度明显加快。我们看好公司中长期市场份额稳步、综合实力稳步提升，2023 年有望迎来估值、盈利的戴维斯双升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司在较为激烈的竞争环境中，盈利能力依然超出我们预期，上调2022/2023/2024 年盈利预测8%/6%/6%至5.16 亿元/6.49 亿元/7.99 亿元，当前股价对应21.9x/17.7x 2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价12%至268 元，对应28.9x/23.5x 2023/2024 年P/E，涨幅空间32%。

    　　风险

    　　芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险