事件概述：
4 月27 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告：
2022 年：公司实现营业收入42.2 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5 亿元，同比+3.7%，扣非归母净利润4.4 亿元，同比+3.1%。
对应22Q4：公司实现营业收入13.4 亿元，同比-3.9%，实现归母净利润1.7 亿元，同比-6.2%，扣非归母净利润为1.7 亿元，同比+0.3%。
23Q1：公司实现营业收入8.8 亿元，同比-12.8%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-57%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比-59.4%。
分析判断：
收入端：22 年小幅增长，22H2 受需求波动影响公司22 年营收小幅增长，同比+4.6%，23Q1 同比-12.8%，分业务看：
智能微投：22 年营收36.6 亿元，同比+4.6%。根据我们的测算，22H2 营收同比-7%。根据公司22 年11 月30 日投资者调研纪要，我们认为22H2 收入同比下滑主要由于21 年同期高基数以及疫情影响下消费需求波动。
激光电视：22 年营收1.1 亿元，同比+78.9%，主要由于22 年公司推出激光电视新品A3 及A3 Pro，带动销售收入增长。
创新产品（集成了投影设备与 LED 照明灯功能的产品，如阿拉丁）：22 年营收1.61 亿元，同比-26.5%，我们预计主因上半年交割日本阿拉丁业务影响出货。
分渠道看，海外业务：22 年营收7.9 亿元，同比+82%，主要由于1）2022 年6 月20 日起在日本销售的阿拉丁智能吸顶投影灯产品计入公司境外收入。2）22 年公司在欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲线下渠道销量增长带动公司境外收入增长。
业绩端：22 年整体稳定，23Q1 有所下滑
2022 年：公司整体毛利率为36%，同比+0.1pct，归母净利率为11.9%，同比+0.1pct，扣非归母净利率为10.4%，同比-0.2pct。
对应22Q4：公司整体毛利率为33.8%，同比+0.3pct，归母净利率为12.8%，同比-0.3pct，扣非归母净利率为12.7%，同比-0.3pct。
22Q4 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别14%、2.5%、6.9%、-2.8%，分别同比+0.6、持平、0.6、-2.6pct，财务费用率下滑主因利息收入贡献。此外，22Q4 存货跌价约2500 万（全年约2900 万）。
分业务看：
智能微投：22 年毛利率34.4%，同比-0.1pct，基本持平。
激光电视：22 年毛利率37.2%，同比+12.5pct。根据公司年报，盈利提升主要由于公司22 年激光电视新品A3 及A3 Pro产品综合性能提升，带动激光电视平均销售价格及毛利率提升。
海外业务：22 年毛利率47.49%，同比+7.1pct。主要由于公司阿拉丁智能吸顶投影灯销售模式自2022 年6 月20 日起由To B销售转为To C 销售，平均单价提升，毛利率提升。
23Q1：收入承压，费用刚性拖累利润。23Q1 公司整体毛利率为34.9%，同比-3pct，归母净利率为5.9%，同比-6.1pct。扣非归母净利率为4.5%，同比-5.4pct。我们预计主因为海外需求波动和内销DLP 品类增速下滑。根据洛图科技数据Q1，DLP、LCD 技术产品Q1 销量分别同比-18%、+23%。此外，公司期间费用率同比+4.4pct，费用刚性拖累利润。
投资建议
公司主营业务为智能投影产品的研发、生产及销售，在光机开发、精准散热、智能感知算法等方面积累了多项核心技术。根据IDC 数据，公司已连续三年取得出货量及销售额双第一，行业地位保持领先。22 年受消费需求波动等因素影响，公司营收增速有所放缓，但公司坚定投入研发资源，22 年研发费用率同比+2.4pct，进一步夯实技术护城河。此外，随着出货量增加带来的边际成本下降效应，未来投影设备领域头部企业的市场份额有望扩大。同时，公司积极探索、开发欧洲、北美及日本等其他新兴区域市场，有望为公司业绩带来新的增长空间。
我们预计23-25 年公司收入分别为49/56/64 亿元，同比分别+16%/+15%/+14% 。预计23-25 年归母净利润分别为5.4/6.5/7.5 亿元，同比分别+8%/+20%/+17%，相应EPS 分别为7.72/9.23/10.75 元，以23 年4 月27 日收盘价183.4 元计算，对应PE 分别为24/20/17 倍，可比公司23 年平均PE 为30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
需求波动、技术迭代不及预期、税收优惠政策变化、存货减值风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等、汇率波动等。