事项：

    　　极米科技2022 年实现营业收入42.2 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5.0亿元，同比+3.7%。单季度来看，22Q4 营业收入为13.4 亿元，同比-3.9%，归母净利润1.7 亿元，同比-6.2%。23Q1 营业收入为8.8 亿元，同比-12.8%，归母净利润0.5 亿元，同比-57.0%。公司拟每10 股派发现金红利21.468 元。

    　　评论：

    　　DLP 投影需求下滑，公司随行业承压。2022 年内智能微投市场表现分化，技术博弈及产品结构调整明显，根据洛图统计，DLP 类机型销量份额占比下降19pct 至37%，LCD 产品因性价比突出快速崛起。极米作为DLP 品类龙头，收入增速随行业承压。拆分收入构成，公司2022 年境内、境外收入分别为34.0、7.9 亿元，同比-4.8%、+82.0%；线上、线下收入分别为30.5、11.4 亿元，同比+4.1%、+5.8%。23Q1 投影行业延续前期趋势，洛图口径下投影（不含激光电视）销量为142.8 万台，同比+7.9%，销额为25.3 亿元，同比-4.3%，DLP 市场继续萎缩销量下滑18%。受此影响，极米Q1 收入下滑12.8%，其中内销传统电商数据疲软或为主要拖累因素，海外、抖音等新兴渠道预计维持高增。

    　　产品结构调整，Q1 盈利能力下降明显。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1 毛利率分别为33.8%、34.9%，分别同比增长+0.3、-2.9pct，Q1 毛利率同比有所下滑，一方面主要系部分旧款产品降价，另一方面受消费降级影响，预计毛利率更高的高端产品销量占比下降。费用方面，22Q4、23Q1 公司期间费用率分别为20.6%、30.7%，同比-1.4、+4.4pct，其中Q1 主要为销售、研发费用率提升所致，收入下降同时部分费用支出较为刚性，公司新品推广力度也有所加强。

    　　综合影响下，公司23Q1 销售净利率为5.9%，同比-6.1pct，盈利能力承压较为明显。公司在618 大促前期已迭代多款新品，随着Q2 促销旺季来临，公司营收及盈利水平有望修复。

    　　公司保持龙头地位，期待产品矩阵补齐。智能微投行业竞争日益激烈，极米保持国内投影行业领导地位，据IDC 数据，2022 年在国内中高端投影机（不含单片LCD 机）市场中极米出货量份额高达31%，是第二至四名的总和，彰显品牌实力。针对前期薄弱领域，公司也在积极补齐产品矩阵。23 年4 月极米已推出子品牌发布LCD 产品，基于多年龙头技术积累，产品综合性能表现优于竞品。618 大促前期公司陆续加码新品投放，有望贡献销量增长，推动经营和业绩修复。

    　　投资建议：考虑到行业竞争加剧及新技术路径冲击，我们下调公司23/24 年盈利预测至5.31/6.12 亿元（原值为6.02/7.47 亿元），新增25 年预测为7.01 亿元，对应PE 分别为24/21/18 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价230 元，对应23 年30 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动。