2022 年、1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年、1Q23 业绩：1）2022 年收入42.22 亿元，同比+4.6%；归母净利润5.01 亿元，同比+3.7%。每股派息2.14 元，分红率29.9%。2）对应4Q22，收入13.40 亿元，同比-3.9%；归母净利润1.72亿元，同比-6.2%。3）1Q23 收入8.84 亿元，同比-12.8%；归母净利润5219 万元，同比-57.0%。4）公司2022 年业绩略低于此前快报和我们预期，1Q23 业绩低于我们预期，主要由于市场需求偏弱、竞争加剧使得价格竞争较为激烈，收入下滑背景下费用支出偏刚性所致。

    　　中高端投影需求仍未看到拐点，内销持续承压：1）3Q22 以来中高端投影市场的需求逐季走弱，4Q22/1Q23 投影线上零售额同比+1.5%/-12%（AVC数据）；叠加2023 年货节时间早、宣传力度不大等因素影响，极米国内营收承压，导致1Q23 总收入同比-13%。2）市场继续分化，LCD 占比持续提升，极米聚焦DLP 使得份额进一步被稀释，1Q23 极米线上零售额份额36%（AVC 数据），同比-3.3ppt；但DLP 市场中极米销量份额48%（洛图数据），仍保持了领先的竞争力。3）日本市场阿拉丁基本恢复正常出货，一季度是海外销售淡季，我们估计海外自主品牌增速环比有所放缓。

    　　国内价格竞争激烈化、费用支出刚性，拖累利润率：1）1Q23 毛利率34.9%，同比-2.9ppt。国内市场竞争加剧，品牌间价格竞争激烈化，极米H3S、NEW Z6X 等主力机型降价使得毛利率承压。2）研发费用、管理费用相对刚性，收入下滑背景下，二者合计费用率同比+2.9ppt 至15.6%。公司面对需求疲弱及竞争加剧的环境下也适度增加营销投放，1Q23 销售费用率同比+1.5ppt 至15.2%。3）综上导致1Q23 归母净利润率5.9%，同比-6.1ppt。4）1Q23 经营性现金流净额8175 万元，同比转正。

    　　发展趋势

    　　截至目前，国内中高端可选的家电产品需求仍未看到明显回暖和改善，品牌竞争加剧，导致4Q22 以来各投影品牌推新明显提速，尤其是极米2023 年在低中高三个价位段推出四款新品。公司前期较高的研发费用逐步转化，产品线覆盖度进一步扩大，我们认为中长期公司产品力优势有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业需求持续偏弱、竞争加剧带来价格竞争，我们下调2023/2024 年归母净利润20%/23%至5.18 亿元/6.19 亿元。当前股价对应24.8x/20.7x2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，但考虑市场预期公司未来经营有望迎来底部反转提升估值，我们下调目标价10%至240 元，对应32x/27x2023/2024 年P/E，涨幅空间31%。

    　　风险

    　　芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。