投资要点

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年营收42.22 亿元，同比+4.57%；归母净利润5.01 亿元，同比+3.72%；毛利率35.98%，同比+0.09pct；归母净利率11.88%，同比-0.10pct。22Q4 营收13.40 亿元，同比-3.86%，归母净利润1.72 亿元，同比-6.20%；毛利率33.77%，同比+0.34pct；归母净利率12.83%，同比-0.32pct。23Q1 营收8.84 亿元，同比-12.75%，归母净利润0.52 亿元，同比-57.03%；毛利率34.86%，同比-2.94pct；归母净利率5.91%，同比-6.09pct。

    公司拟每10 股派发红利21.468 元，分红率34.56%。

    激光电视及互联网服务收入快增，海外持续成长。分业务，2022 年投影整机产品/配件产品/互联网增值服务收入39.4/1.56/0.97 亿元，同比+4.1%/-1.6%/+51.1%。互联网服务收入大幅增长主因整机渗透率提高月活用户增加及内容优化用户付费率提升。分产品，2022 年智能微投/创新产品/激光电视收入36.6/1.6/1.1 亿元，同比+4.6%/-26.5%/78.9%。激光电视年度新品A3 及A3 Pro带动品类售价提升，激光电视业务快速增长。分地区，2022 年国内/国外收入34.0/7.9 亿元，同比-4.8%/+82.0%。海外收入大幅增加主因阿拉丁完成收购后计入海外收入叠加欧美市场快速成长。分渠道，2022 年线上/线下渠道收入30.5/11.4 亿元，同比+4.1%/+5.8%。

    产品结构变化，研发力度加大，Q1 盈利能力短期承压。23Q1 毛利率下滑主因老旧型号清理拉低整体均价。公司加大营销及研发力度，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/+0.9/+2.0/+0.02pct 至15.2%/4.4%/11.3%/-0.2%。毛利率下滑叠加费用投放增加，23Q1 公司盈利能力短期承压。

    盈利预测与评级：公司技术及品牌优势夯实，深耕DLP 主业，同时切入LCD赛道拓宽收入空间，线下及海外渠道加速扩张，长期经营向好。调整2023-2025年EPS 预测分别为7.55/8.93/10.31 元， 4 月28 日股价对应PE 分别为23.1/19.5/16.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：芯片短缺，终端需求不及预期，行业竞争加剧。