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极米科技(688696)机构评级研报股票分析报告

 
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极米科技(688696):Q1业绩短期承压 期待新品落地

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

核心观点

    极米科技2022 年业绩平稳,2023Q1 受DLP 市场短期低迷影响,收入利润承压。2023 年公司发布1LCD 并将迭代DLP 不同投影技术的产品矩阵,前期研发投入迎来商业化落地,同时加速开发互联网增值服务,以及国内外全渠道拓展,随着智能投影市场需求复苏,公司营收及利润规模有望回升。

    事件

    2023 年4 月27 日,极米科技发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。

    公司2022 年实现营业收入42.22 亿元(YOY+4.57%),归母净利润5.01 亿元(YOY+3.72%),净利率为11.88%(YOY-0.10pct);其中Q4 实现营业收入13.40 亿元(YOY-3.86%),归母净利润1.72 亿元(YOY-6.20%),净利率为12.83%(YOY-0.32pct)。

    2023Q1 实现营业收入8.84 亿元(YOY-12.75%),归母净利润0.52 亿元(YOY-57.03%),净利率为5.91%(YOY-6.09pct)。

    简评

    一、收入分析:2022 年营收稳定,海外市场拓展效果显著Ⅰ、分产品:投影仪均价提升,互联网业务高增1)投影仪整机:销量113.58 万台(YOY-1.95%),均价3467.17元(YOY+6.12%),实现收入39.85 亿元(YOY+4.06%),占比93.27%。智能微投:量价持续提升,增速快于行业,头部地位稳定。销量109.29 万台( YOY+1.31%) , 均价3351.24 元(YOY+3.26%),实现收入36.63 亿元(YOY+4.61%),占比86.74%。根据IDC 数据,2022 年中国投影仪市场销售额同比下降7.4%,极米增速快于行业,且极米国内出货量市场份额为19%,中高端市场(剔除单片LCD)出货量市场份额为31%,销量及销额市占率均维持第一。创新产品:收购阿拉丁业务,影响短期增速。销量3.55 万台( YOY-50.55% ) , 均价4540.24 元(YOY+48.61%),实现收入1.61 亿元(YOY-26.52%),占比3.82%。2022H1 公司推进阿拉丁业务收购期间,影响短期生产与销售,收购后ToB 销售转为ToC 销售,均价提升。激光电视:

    产品迭代升级,收入实现高增。销量7408 台(YOY-4.65%),均价15427.92 元( YOY+87.60%) , 实现收入1.14 亿元(YOY+78.88%),占比2.71%。2022 年公司推出新品A3、A3 Pro,产品综合性能提升,带动均价提升。

    2)配件产品:实现收入1.56 亿元(YOY-1.59%),占比3.70%。

    3)互联网增值服务:持续开发用户及内容,收入快速增长。实现收入0.97 亿元(YOY+51.05%),占比51.05%。2022 年公司与影视内容方合作,拓展大屏观看中短视频场景,进一步满足用户多层次的内容需求,截至2022 年底,月活用户数量达到279 万,较2021 年底增加32.23%。同时公司深挖短视频、音乐等延伸场景,根据用户观看偏好,实现更精准的内容推荐,付费率及ARPU 整体提升,促进互联网增值服务收入增长。

    4)其他业务:实现收入0.31 亿元(YOY+2.88%),占比0.74%。

    Ⅱ、分地区:内销短期承压,外销持续高增

    1)国内市场:境内收入出现下滑,但增速仍高于行业。实现收入34.01 亿元(YOY-4.82%),占比80.56%。

    2)国外市场:海外渠道拓展加速,收入持续高增。实现收入7.90 亿元(YOY+82.04%),占比18.70%。

    2022 年公司积极拓展海外市场,进驻欧洲线下渠道,并且澳大利亚首家极米授权体验中心,以及与Mediamarkt首家合作专卖店正式开业。公司目前主要在美国、日本、欧洲等区域市场销售,根据日本家电Biz 数据,阿拉丁自2018 年起已连续5 年位列日本家用投影仪销量第一;同时,公司着手开拓澳大利亚、韩国等新兴市场,境外收入有望延续高增态势。

    Ⅲ、分渠道:线上+线下双轮驱动,渠道持续开拓1)线上销售:线上成为主流渠道,加大新兴平台布局。实现收入30.54 亿元(YOY+4.13%),占比72.34%。

    根据IDC 数据,2022 年中国投影仪线上渠道出货量占比68%,公司渠道结构与其接近。公司线上渠道覆盖京东、天猫等国内主要电商平台,以及亚马逊、日本乐天等海外线上B2C 平台,2022 年公司加大抖音等新兴渠道布局力度,贡献部分增量。

    2)线下销售:国内向三四线城市拓展,海外加快零售渠道建设。实现收入11.37 亿元(YOY+5.82%),占比26.92%。线下仍是重要的消费场景及渠道,尤其是在海外市场。公司线下渠道通过经销商和直营门店进行销售,国内广泛分布于一二线城市,部分加盟店逐步向三四线城市拓展,同时海外进入Mediamarkt、Saturn、BicCamera、茑屋家电、友都八喜等零售渠道,2022 年加快海外线下渠道拓展。

    二、盈利分析:净利率下滑,期待需求复苏带来盈利水平回升I、毛利端:增值服务+海外市场+线下渠道拓展,毛利率提升受益于互联网增值服务开发,以及海外市场、线下渠道拓展,公司毛利率提升,2022 年毛利率为35.98%(YOY+0.09pct),其中Q4 毛利率为33.77%(YOY+0.34pct)。

    1)分产品:2022 年投影仪整机毛利率为34.37%(YOY-0.09pct),其中智能微投毛利率为34.39%(YOY-1.11pct),创新产品毛利率为31.83%(YOY+11.04pct),激光电视毛利率为37.15%(YOY+12.48%);配件产品毛利率为49.16%(YOY-1.13pct),互联网增值服务毛利率为92.76%(YOY+0.87pct)。

    2)分地区:2022 年内销毛利率为33.66%(YOY-1.81pct),外销毛利率为47.49%(YOY+7.10pct)。

    3)分渠道:2022 年线上销售毛利率为33.60%(YOY-2.58pct),线下销售毛利率为43.41%(YOY+7.88pct)。

    Ⅱ、费用端:加大研发和市场开拓力度,全年费用率提升2022 年期间费用率同比提升1.52pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.26/+0.73/+2.42/-0.38pct;2 022Q4期间费用率同比降低1.40pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.59/+0.05/-0.58/-2.62pct。主要系:1)公司Q4 持续拓展海外市场和线下渠道;2)全年职工薪酬及股份支付费用增加;3)全年持续加大新技术、新产品研发投入力度,研发人员数量及薪酬同比上涨;3)利息收入大幅增加。

    Ⅲ、净利端:净利率下降,有望伴随需求复苏回升2022 年实现归母净利润5.01 亿元(YOY+3.72%),净利率为11.88%(YOY-0.10pct);其中Q4 实现归母净利润1.72 亿元(YOY-6.20%),净利率为12.83%(YOY-0.32pct)。全年主要受费用投放规模加大影响,随着投入持续增加以及需求复苏,公司有望推出多元技术、性能突出的投影仪产品,净利率水平有望得到释放。

    三、2023Q1:DLP 需求承压,期待新品落地

    DLP 市场低迷导致公司营收减少,收入规模减少导致盈利水平下滑。1)收入端:根据洛图科技,2023Q1国内DLP 销量下滑18%,测算销额下滑14%左右,线上销量占比降至30%以下,极米DLP 线上销量、销额份额接近50%,稳居第一;公司Q1 实现营业收入8.84 亿元(YOY-12.75%),快于行业整体增速。2)利润端:

    公司Q1 毛利率为34.86%(YOY-2.94pct),主要系产品结构变化,以及竞争加剧导致产品降价销售;期间费用率同比提升4.40pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct;实现归母净利润0.52 亿元(YOY-57.03%),净利率为5.91%(YOY-6.09pct)。

    子品牌推出单片LCD,期待后续新品落地。2023 年4 月17 日,公司子品牌MOVIN 快乐星球发布单片LCD千元投影O3,亮度400 ANSI 流明,标准分辨率1080P。洛图科技预计,2023 年智能投影销量将达到680 万台(YOY+10%),单片LCD 销量有望超过500 万台(YOY+28%),市场份额将提升至65%。公司今年产品和品牌矩阵补全,有望抢占更多市场份额,期待后续新品落地推动收入规模增长。

    投资建议:公司产品品质突出,股权激励计划彰显中长期发展信心和长期主义信念,同时研发投入强度领先,在巩固原有优势的基础上,加强底层技术创新,期待后续新品落地速度加快,龙头地位持续稳固。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润5.23/6.07/6.99 亿元,对应EPS 为7.47/8.68/9.98 元,当前股价对应PE 为23.31/20.08/17.45 倍,维持“买入”评级。

    风险分析

    1)需求恢复不及预期:投影仪等非刚需消费品的需求恢复较慢,洛图科技2 月预测2023 年中国智能投影销量将达到735 万台(YOY+19%),4 月销量预测下修至680 万台(YOY+10%),表明智能投影市场复苏慢于预期。

    2)市场竞争加剧:新品牌入局投影仪市场,新进入者包括三星、夏普等国际品牌,猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌,以及大量的杂牌,根据洛图数据统计,2022 年中国智能投影线上市场在售的品牌数量达到293 个,同时市场集中度有所下滑,整体销额CR4 同比下降14pct,1LCD 的CR4 同比下降21.2pct。

    3)新品销售不及预期:底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高,如果LCD 新品销售不及预期,对利润端可能会产生较大的不利影响。洛图数据预计,LCD产品销量份额从2020 年的34%增长至20223 的65%,如果极米LCD 产品销售不及预期,产品矩阵补充较慢,可能失去高速增长机会。

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