核心观点

    极米科技2022 年业绩平稳，2023Q1 受DLP 市场短期低迷影响，收入利润承压。2023 年公司发布1LCD 并将迭代DLP 不同投影技术的产品矩阵，前期研发投入迎来商业化落地，同时加速开发互联网增值服务，以及国内外全渠道拓展，随着智能投影市场需求复苏，公司营收及利润规模有望回升。

    事件

    2023 年4 月27 日，极米科技发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。

    公司2022 年实现营业收入42.22 亿元（YOY+4.57%），归母净利润5.01 亿元（YOY+3.72%），净利率为11.88%（YOY-0.10pct）；其中Q4 实现营业收入13.40 亿元（YOY-3.86%），归母净利润1.72 亿元（YOY-6.20%），净利率为12.83%（YOY-0.32pct）。

    2023Q1 实现营业收入8.84 亿元（YOY-12.75%），归母净利润0.52 亿元（YOY-57.03%），净利率为5.91%（YOY-6.09pct）。

    简评

    一、收入分析：2022 年营收稳定，海外市场拓展效果显著Ⅰ、分产品：投影仪均价提升，互联网业务高增1）投影仪整机：销量113.58 万台（YOY-1.95%），均价3467.17元（YOY+6.12%），实现收入39.85 亿元（YOY+4.06%），占比93.27%。智能微投：量价持续提升，增速快于行业，头部地位稳定。销量109.29 万台（ YOY+1.31%） ， 均价3351.24 元（YOY+3.26%），实现收入36.63 亿元（YOY+4.61%），占比86.74%。根据IDC 数据，2022 年中国投影仪市场销售额同比下降7.4%，极米增速快于行业，且极米国内出货量市场份额为19%，中高端市场（剔除单片LCD）出货量市场份额为31%，销量及销额市占率均维持第一。创新产品：收购阿拉丁业务，影响短期增速。销量3.55 万台（ YOY-50.55% ） ， 均价4540.24 元（YOY+48.61%），实现收入1.61 亿元（YOY-26.52%），占比3.82%。2022H1 公司推进阿拉丁业务收购期间，影响短期生产与销售，收购后ToB 销售转为ToC 销售，均价提升。激光电视：

    产品迭代升级，收入实现高增。销量7408 台（YOY-4.65%），均价15427.92 元（ YOY+87.60%） ， 实现收入1.14 亿元（YOY+78.88%），占比2.71%。2022 年公司推出新品A3、A3 Pro，产品综合性能提升，带动均价提升。

    2）配件产品：实现收入1.56 亿元（YOY-1.59%），占比3.70%。

    3）互联网增值服务：持续开发用户及内容，收入快速增长。实现收入0.97 亿元（YOY+51.05%），占比51.05%。2022 年公司与影视内容方合作，拓展大屏观看中短视频场景，进一步满足用户多层次的内容需求，截至2022 年底，月活用户数量达到279 万，较2021 年底增加32.23%。同时公司深挖短视频、音乐等延伸场景，根据用户观看偏好，实现更精准的内容推荐，付费率及ARPU 整体提升，促进互联网增值服务收入增长。

    4）其他业务：实现收入0.31 亿元（YOY+2.88%），占比0.74%。

    Ⅱ、分地区：内销短期承压，外销持续高增

    1）国内市场：境内收入出现下滑，但增速仍高于行业。实现收入34.01 亿元（YOY-4.82%），占比80.56%。

    2）国外市场：海外渠道拓展加速，收入持续高增。实现收入7.90 亿元（YOY+82.04%），占比18.70%。

    2022 年公司积极拓展海外市场，进驻欧洲线下渠道，并且澳大利亚首家极米授权体验中心，以及与Mediamarkt首家合作专卖店正式开业。公司目前主要在美国、日本、欧洲等区域市场销售，根据日本家电Biz 数据，阿拉丁自2018 年起已连续5 年位列日本家用投影仪销量第一；同时，公司着手开拓澳大利亚、韩国等新兴市场，境外收入有望延续高增态势。

    Ⅲ、分渠道：线上+线下双轮驱动，渠道持续开拓1）线上销售：线上成为主流渠道，加大新兴平台布局。实现收入30.54 亿元（YOY+4.13%），占比72.34%。

    根据IDC 数据，2022 年中国投影仪线上渠道出货量占比68%，公司渠道结构与其接近。公司线上渠道覆盖京东、天猫等国内主要电商平台，以及亚马逊、日本乐天等海外线上B2C 平台，2022 年公司加大抖音等新兴渠道布局力度，贡献部分增量。

    2）线下销售：国内向三四线城市拓展，海外加快零售渠道建设。实现收入11.37 亿元（YOY+5.82%），占比26.92%。线下仍是重要的消费场景及渠道，尤其是在海外市场。公司线下渠道通过经销商和直营门店进行销售，国内广泛分布于一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展，同时海外进入Mediamarkt、Saturn、BicCamera、茑屋家电、友都八喜等零售渠道，2022 年加快海外线下渠道拓展。

    二、盈利分析：净利率下滑，期待需求复苏带来盈利水平回升I、毛利端：增值服务+海外市场+线下渠道拓展，毛利率提升受益于互联网增值服务开发，以及海外市场、线下渠道拓展，公司毛利率提升，2022 年毛利率为35.98%（YOY+0.09pct），其中Q4 毛利率为33.77%（YOY+0.34pct）。

    1）分产品：2022 年投影仪整机毛利率为34.37%（YOY-0.09pct），其中智能微投毛利率为34.39%（YOY-1.11pct），创新产品毛利率为31.83%（YOY+11.04pct），激光电视毛利率为37.15%（YOY+12.48%）；配件产品毛利率为49.16%（YOY-1.13pct），互联网增值服务毛利率为92.76%（YOY+0.87pct）。

    2）分地区：2022 年内销毛利率为33.66%（YOY-1.81pct），外销毛利率为47.49%（YOY+7.10pct）。

    3）分渠道：2022 年线上销售毛利率为33.60%（YOY-2.58pct），线下销售毛利率为43.41%（YOY+7.88pct）。

    Ⅱ、费用端：加大研发和市场开拓力度，全年费用率提升2022 年期间费用率同比提升1.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.26/+0.73/+2.42/-0.38pct；2 022Q4期间费用率同比降低1.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.59/+0.05/-0.58/-2.62pct。主要系：1）公司Q4 持续拓展海外市场和线下渠道；2）全年职工薪酬及股份支付费用增加；3）全年持续加大新技术、新产品研发投入力度，研发人员数量及薪酬同比上涨；3）利息收入大幅增加。

    Ⅲ、净利端：净利率下降，有望伴随需求复苏回升2022 年实现归母净利润5.01 亿元（YOY+3.72%），净利率为11.88%（YOY-0.10pct）；其中Q4 实现归母净利润1.72 亿元（YOY-6.20%），净利率为12.83%（YOY-0.32pct）。全年主要受费用投放规模加大影响，随着投入持续增加以及需求复苏，公司有望推出多元技术、性能突出的投影仪产品，净利率水平有望得到释放。

    三、2023Q1：DLP 需求承压，期待新品落地

    DLP 市场低迷导致公司营收减少，收入规模减少导致盈利水平下滑。1）收入端：根据洛图科技，2023Q1国内DLP 销量下滑18%，测算销额下滑14%左右，线上销量占比降至30%以下，极米DLP 线上销量、销额份额接近50%，稳居第一；公司Q1 实现营业收入8.84 亿元（YOY-12.75%），快于行业整体增速。2）利润端：

    公司Q1 毛利率为34.86%（YOY-2.94pct），主要系产品结构变化，以及竞争加剧导致产品降价销售；期间费用率同比提升4.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct；实现归母净利润0.52 亿元（YOY-57.03%），净利率为5.91%（YOY-6.09pct）。

    子品牌推出单片LCD，期待后续新品落地。2023 年4 月17 日，公司子品牌MOVIN 快乐星球发布单片LCD千元投影O3，亮度400 ANSI 流明，标准分辨率1080P。洛图科技预计，2023 年智能投影销量将达到680 万台（YOY+10%），单片LCD 销量有望超过500 万台（YOY+28%），市场份额将提升至65%。公司今年产品和品牌矩阵补全，有望抢占更多市场份额，期待后续新品落地推动收入规模增长。

    投资建议：公司产品品质突出，股权激励计划彰显中长期发展信心和长期主义信念，同时研发投入强度领先，在巩固原有优势的基础上，加强底层技术创新，期待后续新品落地速度加快，龙头地位持续稳固。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润5.23/6.07/6.99 亿元，对应EPS 为7.47/8.68/9.98 元，当前股价对应PE 为23.31/20.08/17.45 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）需求恢复不及预期：投影仪等非刚需消费品的需求恢复较慢，洛图科技2 月预测2023 年中国智能投影销量将达到735 万台（YOY+19%），4 月销量预测下修至680 万台（YOY+10%），表明智能投影市场复苏慢于预期。

    2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌，根据洛图数据统计，2022 年中国智能投影线上市场在售的品牌数量达到293 个，同时市场集中度有所下滑，整体销额CR4 同比下降14pct，1LCD 的CR4 同比下降21.2pct。

    3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果LCD 新品销售不及预期，对利润端可能会产生较大的不利影响。洛图数据预计，LCD产品销量份额从2020 年的34%增长至20223 的65%，如果极米LCD 产品销售不及预期，产品矩阵补充较慢，可能失去高速增长机会。