大促虹吸效应影响Q1 业绩承压,看好Q2 需求迎来拐点,维持“买入”评级公司2022 年营收42.2 亿元(+4.6%),归母净利润5.0 亿元(+3.7%),扣非净利润4.4 亿元(+3.0%)。2023Q1 实现营收8.8 亿元(-12.8%),归母净利润0.5 亿元(-57.0%),扣非净利润0.4 亿元(-59.4%)。业绩阶段承压,主系受Q2 大促对中高端需求的虹吸作用。我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润5.4/6.4/7.5 亿元(2023-2024 年原值6.2/7.3 亿元),对应EPS 7.71/9.14/10.75 元,当前股价对应PE 20.9/17.7/15.0 倍,随着公司补足LCD 产品线,叠加中高端需求在Q2 大促有望迎来释放,维持“买入”评级不变。
公司国内中高端市场份额达31%,看好全价格带推新拉动收入端恢复2022 年分产品看,智能微投/创新产品/激光电视收入分别+4.6%/-26.5%/+78.9%;分地区看,境内/境外收入分别-4.8%/+82.0%;分渠道看,线上/线下收入分别+4.1%/+5.8%。公司截至2022 年,已连续三年保持国内出货量/销售额第一,同时在国内中高端投影机(不含单片 LCD 投影机)市场保持出货量第一,市场份额达31%。2023 年公司持续推新丰富产品矩阵,推出4K 旗舰新品H6、Z 系列新品Z7X、便携产品Play 2 及LCD 新品快乐星球A3,公司产品矩阵持续丰富,国内外线下渠道持续拓展,看好中高端需求Q2 释放,拉动收入端恢复较快增长。
受老品清库存影响Q1 毛利率有所下滑,新品带动下Q2 毛利率有望迎来拐点2022 年毛利率36.0%(+0.1pct),分产品看,智能微投/创新产品/激光电视毛利率分别-1.1%/+11.0%/+12.5%;分地区看,境内/境外毛利率分别-1.8%/+7.0%;分渠道看,线上/线下毛利率分别-2.6%/+7.9%。期间费用率+1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/+0.7/+2.4/-0.4pct,综合影响下2022 年净利率为11.9%(-0.1pct),扣非净利率为10.5%(-0.2pct)。2023Q1 毛利率34.9%(-2.9pct),期间费用率+4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.5/+0.9/+2.0/+0.0pct,综合影响下2023Q1 净利率为5.9%(-6.1pct),扣非净利率为4.7%(-5.4pct)。
风险提示:新品销售不及预期;原材料价格风险;中高端需求不及预期。