事件：2022 年公司营业收入42.22 亿元，同比增长4.57%；归母净利润5.01亿元，同比增长3.72%。2023Q1 公司营业收入8.84 亿元，同比下滑12.75%；归母净利润0.52 亿元，同比下降57.03%。

    　　需求低迷内销短期承压，渠道拓展兑现外销放量：分产品看，受消费需求低迷叠加缺芯影响，2022 年公司核心业务智能微投收入36.63 亿元，增速收窄至4.61%。新业务中，激光电视收入1.14 亿元，同比增加78.88%，主要系新品A3 及A3 Pro 推出，产品综合性能提升带动均价提升所致。创新产品收入1.61 亿元，同比下滑26.52%。创新产品收入下滑主要系阿拉丁业务收购期间产销同比下滑所致。分销售地区看，内销收入34.01 亿元，同比下滑4.82%；外销收入7.90 亿元，同比增长82.04%。外销大幅增长主要受益于欧洲线下渠道放量。

    　　22 年利润率保持稳健，23Q1 盈利短期承压：2022 年毛利率35.98%，同比提升0.10 个百分点。分产品看，智能微投/激光电视/创新产品毛利率分别34.40%/36.84%/31.68%，同比变化-1.10/12.17/10.89 个百分点。激光电毛利率大幅提升主要系新品提价所致。创新产品毛利率大幅提升主要系收购阿拉丁业务后，相关业务记账模式由ToB 转为ToC，从而导致均价和毛利率提升。净利润端，净利率11.87%，同比减少0.10 个百分点。在收入端承压下，公司控制费用支出，销售/管理/财务费用率同比变化-1.26/0.73/-0.38 个百分点。从2023Q1 数据看，受行业销售淡季影响，毛利率34.86%，同比下降2.93 个百分点；净利率5.88%，同比下降6.11 个百分点。

    　　投资建议：公司作为智能微投龙头，渠道/产品/品牌实力稳固，2022 年受消费需求低迷影响，内销收入短期承压。2023Q1 公司发布新品Z7X，进一步强化主流价位段竞争力；子品牌MOVIN 发布快乐星球O3，进军1LCD 市场。

    　　未来双品牌并行策略下，公司业绩复苏弹性充足，但由于智能微投品类可选属性强，复苏节奏较慢，且行业竞争愈发激烈，故我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.40 亿元（前值6.17 亿元）、6.63 亿元（7.85亿元）、7.79 亿元，对应当前股价的PE 为23、18 和16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：复苏不及预期、技术迭代风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。