1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1）收入16.27 亿元，同比-20.1%；归母净利润0.93亿元，同比-65.6%。2）对应2Q23 收入7.43 亿元，同比-27.4%；归母净利润0.41 亿元，同比-72.6%。3）2Q23 业绩低于我们预期，主要由于市场需求疲弱、竞争加剧，公司收入、利润均明显承压。

    　　市场需求疲弱、竞争加剧，内销收入明显下滑：1）智能微投是可选属性较强的小家电品类，年初以来市场需求持续走弱。奥维数据，1Q23/2Q23 投影线上销售额同比-12%/-40%；中高端市场表现更加疲软，DLP 产品销售额同比-22%/-48%，逐季度降幅扩大。2）极米由于聚焦中高端DLP 技术，表现跑输行业。1H23 公司内销收入同比-29%，主要为线上市场下滑明显，线下由于客流恢复、自营门店占比提升，我们估计收入同比止跌。3）市场竞争加剧，上半年各主要品牌推新速度加快，低端LCD 市场占比进一步提升，极米价格策略更加激进以应对下行趋势。1H23 投影线上市场零售均价1727 元，同比-1.7%；极米零售均价3729 元，同比-4.7%。4）海外自主品牌稳步推进，扣除日本阿拉丁口径差异影响，我们估计收入表现依然好于内销。

    　　市场下行周期坚持研发投入，短期利润承压：1）2Q23 毛利率34%，同比-3.3ppt，主要由于内销产品折扣力度加大应对竞争所致。2）公司收入大幅下滑，但是管理费用支出相对刚性，线上各销售平台营销推广引流成本提升，2Q23 管理费用率/销售费用率5.7%/23.5%，同比+2.3ppt/+9.3ppt。

    　　3）尽管需求低迷，公司依然坚持基础光学、产品领域的研发投入，2Q23研发费用率14.2%，同比+4.4ppt，在家电行业中属于平均偏上水平。4）公司获得国家鼓励的重点软件企业认定，2Q23 录得退税。扣除这部分影响，我们估计2Q23 公司整体略有亏损。

    　　发展趋势

    　　需求下行的背景下，公司依然坚持在基础领域的研发投放，上半年在光谱模组、光学变焦模组等硬件方面也有突破，推出LED+激光的混光技术产品，同时在声学、投影配件多领域持续推动自研。我们估计短期内市场下行仍会对公司业绩造成压力，但看好中长期产品竞争力的持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内外销售压力明显加大，市场竞争加剧，我们下调2023/2024 年净利润39.4%/23.4%至3.14 亿元/4.74 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.3 倍/18.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价36.3%至153元，对应34.1 倍2023 年市盈率和22.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.1%的上行空间。

    　　风险

    　　芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。