核心观点
公司发布2023 年半年度报告，Q2 收入业绩承压，降幅环比Q1持续扩大，盈利能力受损，主要系国内投影仪需求较弱，叠加市场竞争加剧，公司国内销售跟随DLP 大盘下滑，龙头地位仍然稳固。此外，公司海外布局成效显著，收入规模及占比提升。展望下半年，随着国内消费复苏，投影仪需求有望在旺季回回暖，但全年净利率可能保持较低水平。
事件
2023 年8 月30 日，极米科技发布2023 年半年度报告。
公司2023H1 实现营业收入16.27 亿元（YOY-20.10%），归母净利润0.93 亿元（YOY-65.58%），净利率为5.70%（YOY-7.53pct）。
其中，Q2 实现营业收入7.43 亿元（YOY-27.37%），归母净利润0.41 亿元（YOY-72.59%），净利率为5.45%（YOY-9.00pct）。
简评
一、收入分析：投影仪短期承压，海外加速成长Ⅰ、分产品：极米DLP 龙头地位稳固，高端产品销售增长1）投影仪整机及配件：包括智能微投、激光电视、创新产品及配件，实现收入15.64 亿元（YOY-20.90%），占比96.15%。2023H1公司推出了Dual Light 超级混光和Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大创新性技术及新型态的产品和配件，产品包括RS Pro 3、H6 4K 光学变焦版等。根据极米投影微信公众号数据，极米实现618 十连冠，获京东/天猫/抖音投影品类GMV 第一，618 期间，RS Pro 3 获高端4K 投影销量/GMV 第一，销售突破6000 万；H64K 光学变焦版获京东/天猫4K 投影热卖榜第一；抖音GMV 同比增长超200%。根据洛图科技数据测算，国内DLP 智能微投线上销量、销额分别同比-21.5%、-26.3%；极米增速略高于行业，测算极米线上销量、销额占DLP 份额分别为30%、45%左右，领先其他DLP 品牌。根据魔镜数据，Q2 极米京东零售额份额为26%，高于第二名坚果13pct 左右，领先优势明显。
2）互联网增值业务：主要包括影视及内容服务和应用分发服务，实现收入0.49 亿元（YOY+12.00%），占比3.01%。
3）其他业务：实现收入0.14 亿元（YOY-8.35%），占比0.84%。
Ⅱ、分地区：国内需求承压，海外布局成效显现1）境内：实现收入12.63 亿元（YOY-28.62%），占比77.66%。公司在国内建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络，受国内行业需求较弱影响，公司境内收入呈现下滑趋势。
2）境外：实现收入3.50 亿元（YOY+39.14%），占比21.50%。2023H1 公司重点拓展欧洲、美国及东南亚等市场，虽然部分国家和地区受到高通胀及地缘政治局势紧张等因素影响，消费市场较为疲软，但海外投影仪发展仍处于早期阶段，消费者的接受度及产品的渗透率在逐步提升。公司目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，覆盖了亚马逊、日本乐天等主流线上渠道，以及欧洲、美国、日本等区域市场的主要线下零售渠道，下半年有望加速放量。
3）其他地区：实现收入0.14 亿元（YOY-8.35%），占比0.84%。
二、盈利分析：需求承压+竞争加剧，盈利水平下降1）毛利端：竞争加剧+成本上涨，毛利率下滑2023H1 毛利率为34.45%（YOY-3.07pct），其中Q2 毛利率为33.97%（YOY-3.27pct），主要系投影仪需求承压叠加竞争加剧，因此行业价格端压力较大，同时人民币贬值导致DLP 芯片采购成本上涨。
2）费用端：加大投放力度，费用率大幅提升
2023H1 期间费用率同比提升7.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.03/+1.53/+3.05/-1.93pct；其中Q2期间费用率同比提升11.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.26/+2.32/+4.36/-4.10pct。主要系：1）加大营运推广和研发投入；2）管理和研发人员的股份支付费用增加；3）利息收入增加。
3）净利端：毛利率+费用率综合影响，净利率下滑2023H1 净利率为5.70%（YOY-7.53pct），其中Q2 净利率为5.45%（YOY-9.00pct）。展望下半年，伴随国内消费逐渐复苏，投影仪需求有望在旺季回暖，但全年净利率可能保持较低水平。
投资建议：公司研发投入强度领先，在巩固原有优势的基础上，加强底层技术创新，未来研发成果落地速度有望加快，龙头地位持续稳固。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润2.43/3.13/3.74 亿元，对应EPS 为3.47/4.47/5.34 元，当前股价对应PE 为35.25/27.37/22.88 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）需求不及预期：国内疫情防控政策放开，短期感染人数规模及感染率提升较快，可能影响居民工作和消费决策，投影仪等非刚需消费品的需求可能减少。
2）市场竞争加剧：LCD 门槛相对较低，吸引众多品牌进入，根据洛图科技数据，2023 年上半年1LCD 投影的线上市场在售品牌数量达到215 个，新晋品牌96 个，退出品牌58 个。
3）研发成果转化不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果研发成果商业化落地遇阻，对利润端可能会产生较大的不利影响。