事件描述

    　　极米科技发布2023 年半年度报告：2023 年上半年公司实现营收16.27 亿元，同比-20.10%；业绩0.93 亿元，同比-65.58%；扣非业绩0.59 亿元，同比-74.81%；其中二季度公司实现营收7.43 亿元，同比-27.37%；业绩0.41 亿元，同比-72.59%；扣非业绩0.17 亿元，同比-86.99%。

    　　事件评论

    　　需求有所下滑，收入颇具压力：上半年公司营收同比-20%，分业务看，投影仪整机与配件/互联网增值业务收入上半年分别同比-21%/+12%，预计整机与配件业务收入下滑主要是由于销量同比下滑，分地区看，境内/境外收入上半年分别同比-29%/+39%，预计其中阿拉丁投影灯营收同比明显增长，主要由于上年同期低基数，而海外自主品牌营收同比则或小幅波动，境内分渠道看，公司官网数据显示门店数量相对稳定，而洛图数据显示上半年智能微投线上销额同比有双位数以上下滑，综合看，预计公司上半年境内线下营收同比或持平，线上营收明显下滑。总的来看，受消费景气和竞争加剧影响，公司收入颇具压力。

    　　毛利率同比下滑，盈利能力受损：上半年公司毛利率同比-3.07pct 至34.45%，尽管上半年公司毛利率较高的海外营收占比提升，且RS 系列预计毛利率依然较好，但去年双十一以来公司Z 系列老品有所降价，拖累Z 系列以及公司整体毛利率。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.03/+1.53/+3.05/-1.93pct，前三者提升的共同原因在于营收规模下滑，除此之外，销售费用率提升是由于营运推广费同比增长，而财务费用率同比下滑主要由于利息收入同比大幅增加；此外，上半年公司政府补助金额同比增长，且再次收到税收返还，对业绩是正贡献；综上，公司归母净利率同比-7.53pct，盈利能力受损。

    　　发展遭遇挑战，积极寻找增量：上半年公司经营性现金流净额同比+106%，主要由于上半年公司支付采购款减少。公司上半年发展遭遇挑战，其营收主要来自国内消费市场、宏观环境的不确定性及竞争加剧导致公司产品需求面临阶段性压力，公司一方面保持创新精神，推出H6 4K 光学变焦版等新品，持续提升消费者对于投影仪的认知，另一方面积极拓展海外市场，海外渠道覆盖不断扩大。家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，当前海外消费者对家用智能投影产品接受度正逐步提升，未来有望参考中国发展步伐，迎来较快增长，此外公司长期积累的光学能力有望在线下商用等更多场景发挥潜力。

    　　维持公司“买入”评级：上半年极米营收同比-20%，预计主要是内销线上营收明显下滑，其中量减是主因，而内销线下同比或相对平稳，海外业务在阿拉丁的带动下实现较快增长；在Z 系列老品降价的拖累下，公司上半年毛利率同比下滑，且营运推广费同比增长进一步拖累公司业绩，尽管政府补助与税收返还对业绩有所贡献，但上半年公司盈利能力仍显著受损。当前公司发展遭遇挑战，需求承压，但公司有望凭借长期积累的光学能力，持续推新，并在海外、商用等市场寻求更多增量。预计公司2023、2024 年归母净利润为3.48、3.95 亿元，对应当前股价PE 分别为24.61、21.67 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。