极米科技发布2023 年中报，报告期内，公司实现营业总收入16.3 亿元，同比-20.1%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-65.6%。其中，Q2 单季度实现营业总收入7.4 亿元，同比-27.4%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-72.7%。

    　　行业需求疲软拖累内销增速，外销表现或更具韧性。分市场来看：1）国内方面，洛图数据显示2023H1 中国智能投影市场销量同比-7.3%，销额同比-15.4%，其中DLP 销量份额同比下降超过5 pcts 至35%，而公司主打中高端DLP 投影，因此需求端冲击被进一步放大。2）海外方面，欧洲作为基本盘在俄乌冲突影响淡化后预计需求逐步复苏，日本市场阿拉丁恢复正常出货+线下渠道调整结束之后预计在低基数下增速达到较高水平，考虑到海外市场较为分散，因此整体表现或较国内更具韧性。

    　　毛利率环比保持稳定，期间费用率受需求影响有所上行。公司Q2 毛利率34.0%，环比Q1+0.2 pcts。我们认为，后续随LCD 路线持续施压下，TI 或存在进一步调降DMD 芯片价格的可能性；同时，海外占比提升、RS 系列+神灯系列销售增长不断优化收入结构，亦有望对老品降价形成对冲。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.3/+2.3/+4.3/-4.1 pcts 至23.5%/5.7%/14.2%/-2.9%；展望下半年，随需求复苏费用端仍有优化空间。

    　　新市场开拓有望贡献增量，多技术路线布局值得期待。新市场方面，公司积极推进与中东经销商合作，RS Pro3 在北美Bestbuy 线上售卖，若销量表现突出存在进入线下渠道可能性。技术路线方面，公司在今年上半年推出快乐星球LCD 投影，通过6 月达人直播带货引流之后，目前已可实现依靠自有流量运营；此外，激光投影目前市场反馈良好，后续公司亦有望补齐相关产品线；B 端市场方面，近年来AR-HUD 逐渐起量，公司后续若布局相关产品，有望实现现有团队能力复用，进一步提高运营效率。

    　　投资建议：在可选消费普遍不景气的背景下，投影品类受冲击较为明显，因此公司短期业绩承压，结合行业情况下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营业收入40/46/53 亿元，同比-6%/+16%/+16%；预计分别实现归母净利润3.3/4.0/5.3 亿元，同比-34%/+22%/+30%，当前股价对应PE 估值分别为26/21/16 倍，调整为“增持”投资评级。

    　　风险提示：智能微投需求不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。