事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入16.27 亿元，同比-20.10%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-65.58%。其中，2023Q2单季营业收入为7.43 亿元，同比-27.38%；归母净利润为0.41 亿元，同比-72.59%。

    行业疲软下内销承压，外销强劲增长。1）内销端，据洛图数据，2023H1行业销量/销额同比-7.3%/-15.4%，市场低迷下公司内销收入-28.62%至12.63 亿元。2）外销：收入+39.14%至3.50 亿元，我们预期外销增长欧洲>日本>美国。

    技术与产品创新双轮驱动。1）技术：推出Dual Light 超级混光、提升产品观影舒适度、亮度、色域、色准等整体表现；推出Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学。2）新品：Q2 发布RS Pro 3 定位智慧旗舰（定价9299 元）、Z7 X主打轻薄性价比（定价3199 元）。

    降价策略下盈利能力承压。1）毛利率：23Q2 同比-3.27pct 至33.97%，主要系部分型号促销所致。2）费率端：23Q2 销售/管理/研发/财务费率同比+9.26pct/+2.32pct/+4.36pct/-4.10pct，销售费率提升主要系营运推广支出增加。3）净利率：23Q2 净利率同比-9.02pct 至5.44%。

    我们认为：对比同行业盈利表现较差系收入结构中国内占比更大、受β影响更深。预期Q3 压力会持续、Q4 是否扭转取决于产品推新与技术突破速度。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩情况， 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.49/3.17/3.70 亿元， 同比-50.4%/+27.5%/+16.7%，维持“增持”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧。