公司发布23H1 业绩：

    　　H1 收入16.3 亿（-20%），归母0.9 亿（-66%），扣非0.6 亿（-75%）；Q2 收入7.4 亿（-27%），归母0.4 亿（-73%），扣非0.2 亿（-87%）。

    　　Q2 业绩承压。

    　　Q2 收入拆分：内销受影响较大。

    　　内销：预计收入5 亿+，同比承压。从产品看，Z 系列承压最大，作为入门级产品，受到消费景气度影响最大，且存在替代产品LCD 的冲击。H 系列下滑幅度小于Z系列。RS 系列正增长，新品推出+中高端消费强韧性十足拉动增长。

    　　外销：预计收入1.5 亿+，双位数增长。自有品牌端，欧洲随渠道拓展有正增长，日本美国由于减少费用支出，收入有所下行。22 年阿拉丁的收入受收购影响，目前已恢复至收购前水平。

    　　互联网业务：预计收入0.24 亿，有高双位数增长，得益于极米大会员的推出提升付费率。该板块毛利率达到90%+，有望未来贡献更多利润增量。

    　　Q2 利润拆分：

    　　毛利率：Q2 为34%（-3pct），外销占比提升+原材料回调，部分对冲降价影响。

    　　费用率：Q2 销售费用率+9.2pct，管理+2.2pct，研发+4.4pct，财务-4.1pct。①收入受损下费率普遍提升；②存营销投放加大影响，另有股权激励费用影响。

    　　净利率：Q2 为5.5%（-9pct），存在0.5 亿所得税调整贡献。

    　　投资建议：

    　　内销景气度不佳，我们下调盈利预测，预计23-25 年归母2.6、4.5、5.7 亿元（前值5、6.1、7.1 亿元），对应PE 为32、19、15x。短期内销悲观已在股价中反应，建议关注亮点+变化：①当前外销占比22%，处于渠道拓展期，有望持续高增。②Q4 或24 年有望调整产品结构，让产品更满足当前消费环境需求。③发展2B 业务，目前团队已经搭建。

    　　风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。