极米科技发布2023 年中报。公司23H1 实现营业收入16.27 亿元，同比-20.1%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-74.81%。单季度看，23Q2 实现营业收入7.43 亿元，同比-27.38%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-72.59%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比-86.99%。

    　　收入收缩背景下，毛利率及净利率继续承压。23H1 公司实现毛利率34.45%同比-3.07pct 。销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比+5.03pct/+3.05pct/+1.53pct/-1.93pct，至18.99%/12.61%/4.99%/-1.4%。费用率的大幅提升，主要源于收入端的持续下滑。23Q2 毛利率进一步下滑至33.97% ， 同比-3.27pct 。销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比+9.26pct/+4.36pct/+2.32pct/-4.1pct，至23.48%/14.22%/5.72%/-2.88%。最终公司23H1 实现净利率5.7%同比-7.5pct。单Q2 实现净利率5.45%同比-9.0pct。

    　　坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚持研发投入，积极推出新品。公司上半年发布了多款新品，RS Pro 3 成为公司首款同时搭载Dual Light 超级混光技术和Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大新技术的智慧旗舰产品；新品H6 4K 光学变焦版的发布标志着公司H 系列产品进入4K 分辨率时代；Z7X 在保证轻薄的情况下，亮度位于同价格段产品第一梯队。

    　　大力拓展海外市场。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，目前公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。据23H1 报表，上半年境外收入达3.5 亿元，同比增长39.14%。

    　　投资建议。公司2022 年Q3 开始受行业需求向中低端LCD 产品偏移的冲击，收入增长开始降速。费用率在收入端收缩影响下亦大幅上提。长期来看，作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。作为国内投影设备行业龙头企业，公司技术端及品牌端均具备累积优势，我们预计后续消费整体复苏趋势下，公司恢复性增长可期，静待行业需求回暖带来的收入及利润率恢复。我们预计2023 年公司实现EPS 达4.31 元，给予2023 年 25-30xPE 估值，对应合理价值区间为107.75 元-129.3 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。核心零部件外购风险；行业竞争加剧风险。