事件：极米科技公布2023 年三季度报告。公司2023 年前三季度实现收入24.2 亿元，YoY-16.0%；实现归母净利润0.9 亿元，YoY-73.9%。经折算，Q3 单季度实现收入8.0 亿元，YoY-6.1%；实现归母净利润-0.1 亿元，YoY-110.9%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。

    　　内销压力逐渐缓解，海外保持稳健增长：Q3 公司收入的同比降幅环比Q2收窄21 pct。当前国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求低迷。根据奥维云网，2023Q3 线上LED 投影行业销量YoY-30%，销售额YoY-53 %。

    　　我们测算Q3 极米内销收入同比有所下降。海外方面，公司持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖面。目前公司产品已进入到欧洲、美国及日本等市场的主要线下零售渠道。我们分析，Q3 公司海外收入延续稳健增长。

    　　Q3 公司盈利能力下降：Q3 公司净利率为-0.8%，同比-7.9 pct。Q3 公司净利率转负，主要原因包括：1）公司对Z 系列等老产品进行降价促销，产品毛利率下降。Q3 公司毛利率同比-6.3 pct；2）公司营运推广费同比有所增加，Q3 销售费用率同比+1.6 pct；3）公司坚持对光机设计、算法开发、软件系统开发等领域的研发投入，Q3 研发费用率同比+1.2 pct。

    　　Q3 单季度经营性净现金流同比增加：Q3 公司单季度经营性现金流净额同比+1.4 亿元，主要因为原材料采购金额减少。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.8 亿元。

    　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，极米的收入、业绩有望企稳回归增长。

    　　预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为2.34/3.23/3.99 元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司海外业务布局进度加快，给予2024 年42 倍的市盈率，相当于12 个月目标价为135.84 元。

    　　风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。