3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：1）收入24.22 亿元，同比-15.98%；归母净利润0.86 亿元，同比-73.86%。2）对应3Q23 收入7.95 亿元，同比-6.08%；归母净利润-656 万元，同比转亏。3）公司业绩低于我们预期，主要由于国内需求疲软、竞争激烈，公司促销降价、产品结构变化所致。

    　　内销依然明显承压，极米降价以应对竞争：1）久谦数据显示，3Q23 线上投影销售额同比-10%，低价的LCD 占比继续提升，品牌推新速度也在加快。2）行业需求下滑背景下，极米增长承受负面压力，积极调整产品价格以应对市场竞争，并于2Q23 推出子品牌快乐星球进入LCD 市场，至3Q23 线上销量下滑幅度已经收窄。1Q23/2Q23/ 3Q23 收入分别同比-13%/-27%/-6%。3）国内线下市场稳步恢复中，随着客流恢复、自营门店占比提升，公司高端新品RS PRO3 在线下销售可观，我们估计3Q23 线下收入同比恢复增长。4）公司重视海外自主品牌的拓展，北美线下渠道持续推进。3Q23 公司在海外推出高端新品Horizon Ultra，贡献部分增量。

    　　价格竞争激烈，盈利明显承压：1）年初以来，公司不断调整产品价格，并加大中低端市场的布局，导致盈利承压。1Q23/2Q23/3Q23 毛利率34.9%/34%/29.5%，同比-2.9 ppt /-3.3 ppt /-6.3ppt。2）抖音等新兴电商平台兴起，营销引流成本在提升，3Q23 公司销售费用率同比+1.6ppt 至16.7%。

    　　管理费用相对刚性，费用率同比+0.8ppt 至5.2%。3）公司坚持在技术领域持续投入研发，3Q23 研发费用率11.9%，我们估计后续新品有望持续迭代。4）1-3Q23 经营性净现金流入0.28 亿元，相比去年同期改善。

    　　发展趋势

    　　家用智能投影是具备娱乐属性的高单价可选消费品，目前行业需求仍未看到明显拐点。公司在行业下行周期，积极拓宽产品价格带，国内加大中低端市场布局，海外重视渠道拓展，同时在技术储备层面持续投入，我们认为公司高端新品有望不断迭代更新。4Q23 公司推出亿元补贴计划，我们估计短期公司业绩仍将承压，但看好公司中长期市场份额、综合实力的稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于内销需求较弱、竞争加剧，我们下调2023/2024 年净利润39.9%/15.1%至1.89 亿元/4.02 亿元。当前股价对应2023/2024 年42.7 倍/20.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期板块估值有所回升，我们仅下调目标价13.7%至132.00 元，对应49.0 倍2023 年市盈率和23.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有14.7%的上行空间。

    　　风险

    　　芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。