极米科技发布2023 年三季报，报告期内公司实现营收24.2 亿元，同比-16.0%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-73.9%。其中，Q3 单季度公司实现营收8.0 亿元，同比-6.1%；实现归母净利润-656 万元，同比-111.2%。

    　　收入降幅收窄环比收窄，海外预计延续稳健表现。Q3 单季度公司收入同比-6.1%，降幅环比Q2 显著收窄，国内市场方面，我们预计行业整体仍有压力，据洛图数据，2023Q3 中国智能投影市场销量140.7 万台，同比+9.7%；销额20.1 亿元，同比-14.5%，销量的增长主要得益于产品整体降价，以及入门级1LCD 产品的涌入，Q3 单季度500 元以下价格带市场销量同比+39%，同时1LCD 产品市场份额同比+8.6 pcts 至77.1%，而DLP 份额下降至22.0%，同比-8.4 pcts，公司产品主要定位DLP 中高端市场，因此预计国内市场仍有所承压；海外市场方面，公司已经开始进入欧美、日本等地区的核心线下零售渠道，渠道建设进入收获期，预计Q3 外销仍保持稳健增长。

    　　产品降价拖累毛利率，盈利能力短期承压。公司Q3 单季度毛利率29.5%，同比-6.2 pcts，主要与公司对部分产品进行降价销售有关。费用端，Q3 公司销售/管理/研发费用分别为1.3/0.4/0.9 亿元，与去年同期基本持平，但由于销售转化率降低，导致费用率同比均有小幅上行，销售/管理/研发费用率达到16.7%/5.2%/11.9%，分别同比+1.7/+0.8/+1.2 pcts。受上述因素影响，公司单季度净利率表现承压，同比-7.9 pcts 至-0.8%。

    　　新区域开拓取得进展，期待多品类布局成果。新区域市场的拓展方面，今年以来公司积极推进与中东经销商的合作，部分产品也开始在北美的线上渠道售卖，后续若进入线下铺货或将实现更快放量。技术路线方面，公司今年上半年推出快乐星球LCD 投影，实现产品线补齐；此外，公司开始探索B 端市场，或有望实现团队能力复用，进一步提高运营效率。

    　　投资建议：考虑到国内投影行业短期需求仍较为承压，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年分别实现营收36/42/48 亿元，同比-15%/+16%/+16%；分别实现归母净利润1.6/2.1/2.9 亿元，同比-68%/+31%/+37%，当前股价对应PE 估值分别为50/38/28 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：智能微投需求不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。