公司发布2023 年三季报，Q3 收入端继续承压，利润转负。报告期内，国内需求复苏疲软，公司经营阶段性承压，外销维持稳步增长，渠道拓展顺利。公司龙头地位稳固，技术路线双线并行覆盖更多价格段，有望率先受益需求复苏，经营拐点渐行渐近。

    经营阶段性承压，静待需求回暖。23Q1-3 公司实现收入24.22 亿元，同比-15.98%；归母净利润0.86 亿元，同比-73.86%。对应Q3 单季度收入7.95 亿元，同比-6.08%，归母净利润-656 万元，同比转亏。报告期内，投影行业整体承压，据洛图数据，Q3 国内投影销额20.1 亿元，同比-14.5%，销量140.7 万台，同比+9.7%，需求复苏缓慢，低端低价产品销售占比提高。公司继续强化龙头地位，23Q3 极米在DLP 市场份额达40%+，遥遥领先竞争对手，经营韧性凸显。

    促销&价格竞争下毛利率下行，费用端持续加码。23Q3 公司毛利率为29.5%，同比-6.3pcts，毛利率下滑主要系内销产品打折促销力度加大及加大中低端市场布局。23Q3 公司销售/管理/研发费用率同比分别+1.6/+0.8/+1.2pcts，其中销售费用率提升主要系公司加大宣传推广与运营投入，研发费用率增加系公司增加对基础光学、创新产品研发投入。持续加码的费用端投入有助于增加公司高端产品与新品的竞争力，拉动公司产品结构调整，随着RS Pro3 等高端产品和其他新品的销售占比提升，公司盈利能力修复可期。

    海外市场稳步增长，渠道拓展成效卓越。23Q3 公司外销营收维持同比增长，品牌出海战略初见成效。公司海外渠道拓展成果显著，线上方面，在通过亚马逊、乐天打开品牌知名度的基础上，顺势开拓更多欧洲、日本的线下渠道，并瞄准北美、东南亚和中东的广阔市场；线下方面，公司产品陆续进入包括 Best Buy、MediaMarkt、Saturn、Fnac、茑屋家电等海外知名零售渠道，为线下进一步拓展打下坚实基础。目前投影在海外市场渗透率较低，专营家用投影业务的海外竞争对手数量有限，公司外销业绩增长确定性高、空间大，待宏观形势好转和渠道拓展深入后将成为提振业绩的重要增长点。

    新品布局注入动能，双技术路线并驾齐驱。产品方面，2023 年公司发布了RS Pro3、H6 4K 和极米Z7X 等多款新品，其中RS Pro 3 同时搭载Dual Light 超级混光技术和Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大新技术，在“618”期间销售突破6000 万，位列高端4K 投影类目销量/GMV 双榜首；H6 4K 斩获京东和天猫两大平台4K 投影机热卖榜冠军。技术路线方面，公司通过布局技术成熟、高性价比的LCD 技术路线捕捉中低端市场增量，目前快乐星球系列已通过直播带货打响知名度，我们预计未来将逐步放量。异军突起的LCD 和积淀深厚的DLP 技术路线面向不同细分市场，将显著提升公司业绩弹性和应对低需求的韧性。

    23Q4 公司推出亿元补贴计划，有助于提振Q4 经营表现。

    风险因素：需求复苏不及预期；新品研发与推广不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争日趋激烈。

    投资建议：投影市场需求复苏疲软，行业基本面完成筑底。公司外销业绩增长确定性高，内销龙头地位稳固，技术多元布局，有望率先受益需求复苏。考虑智能投影作为可选消费品，消费降级背景下行业需求偏弱，公司盈利或仍承压，调整公司2023-2025 年归母净利润预测至1.5 亿/2.2 亿/3.3 亿元（原预测为5.8亿/6.9 亿/8.2 亿元），现价对应2023/24/25 年PE 分别为55/37/25 倍。公司当前估值安全边际高，考虑到需求恢复仍具不确定性，暂不给予目标价。