本报告导读：

    公司2023 年业绩短期承压，内销相对乏力，外销持续增长。公司后续盈利能力有望边际修复，出海持续拓展，进军车载显示领域。谨慎增持。

    投资要点：

    投资建议：公司2023 年业绩短期承压，我们维持24-25年盈利预测并新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为3.28/4.59/5.93元，增速为+91%/+40%/+29%，维持目标价至98.50 元，下调至“谨慎增持”评级（下调原因为目标空间相较上次减少）。

    2023 年业绩短期承压：公司2023 年实现营业收入35.57 亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21 亿元，同比-75.97%；其中2023Q4 实现营业收入11.35 亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34 亿元，同比-80.02%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比-84.36%。

    内销承压，海外持续增长：公司2023 年内销/外销收入为26.17/9.13亿元，同比-23.07%/+15.60%。从节奏上来看，我们预计公司23H1/H2内销收入增速分别为-26%/-19%，外销收入增速分别为+29%/+5%。海外持续增长的原因为：公司在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，进一步加大海外渠道的布局，后续出海效果有望持续显现。

    低价产品拉低盈利，后续有望改善：2023 年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct，利润率的下滑主要受低毛利性价比play3 新品（1999 元）量增显著所致。公司于4 月25日推出新一代play5 产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利有望改善。此外，公司开拓第二增长曲线，布局车载投影赛道，后续有望打开全新增长空间。

    风险提示：消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧