经营有所承压。公司2023 年实现营收35.6 亿/-15.8%，归母净利润1.2 亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7 亿/-84.6%。其中Q4 收入11.3 亿/-15.3%，归母净利润0.3 亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3 亿/-84.4%。公司拟每10股派发现金股利3 元，加上公司2023 年回购股份金额，合计分红率为31%。

    长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降6.2%，销售额下降25.6%（IDC 数据）。公司投影整机收入下滑18.5%至32.1 亿，其中长焦投影收入下降21.5%至28.7 亿，创新产品收入增长18.3%至1.9 亿，超短焦产品收入增长28.8%至1.5 亿。

    均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044 元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降51.6%至7462 元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由2B 销售转为2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影M1 与艺术电视Mira。公司互联网增值服务收入增长53.1%至1.5 亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长8.6%至1.7 亿，实现平稳增长。

    国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023 年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入Best Buy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长15.6%至9.1 亿，延续较快增长趋势。

    营销力度加大，盈利有所承压。公司2023 年毛利率同比-4.7pct 至31.2%，Q4 毛利率同比-5.9pct 至27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023 年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct 至18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4 销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降8.5pct 至3.4%，Q4 净利率下降9.8pct 至3.0%。

    产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布RS 10 Ultra、RS Pro 3、Play 3 及Play 5 等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。

    风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到国内外智能投影行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.2/3.1/4.1 亿（前值为3.3/4.1/-亿），同比增长80%/42%/31%，对应PE 为30/21/16 倍，维持“买入”评级。