事项:
公司2023 年实现营业收入35.6 亿元,同比-15.8%,实现归母净利润1.2 亿元,同比-76.0%。单季度来看,23Q4 营业收入为11.35 亿元,同比-15.31%,归母净利润0.34 亿元,同比-80.02%。24Q1 营业收入为8.25 亿元,同比-6.59%,归母净利润0.14 亿元,同比-72.57%。公司拟每10 股派发现金红利3 元。
评论:
内销收入随行业承压,海外市场及新品增速亮眼。2023 年内智能微投市场表现分化,技术博弈及产品结构下行明显,极米经营随行业承压。拆分收入构成,公司2023 年长焦投影、超短焦投影、创新产品收入增速分别为同比-21.5%、+28.8%、+18.3%,其中长焦投影为主要产品占收入比重为80%,由于国内需求疲软及竞争激烈,拖累营收下滑。根据年报披露数据,23 年公司长焦投影的量、价分别下滑13.6%、9.2%。分地区看,23 年境内、境外收入分别为26.2、9.1 亿元,同比-23.1%、+15.6%。公司外销占比已超过25%,随着海外市场产品丰富、市场教育程度加深、渠道稳步拓展,有望带动公司重回发展通道。24Q1投影行业延续前期趋势,洛图口径下智能投影(不含激光电视)销额同比-5.1%,DLP 占比继续萎缩。受此影响,极米Q1 收入下滑6.6%,但海外、抖音等渠道预计维持高增,随着后续低基数效应显现,有望重回正增长。
产品结构下行拖累利润,期待后续修复。23 年公司归母净利润同比-76%,其中Q4 下滑80%,利润大幅弱于收入主要系产品均价下降以及销售结构变化,低毛利产品占比提升所致。盈利能力方面,公司23 年毛利率为31.3%,同比下降4.7pct,分地区看境内、境外销售毛利率分别为26.7%、44.6%,外销毛利大幅优于内销。费用方面,由于收入下降、部分支出较为刚性,23 年公司期间费用率为32.2%,同比+6.2pct。综合影响下,公司23 年销售净利率为3.4%,同比-8.5pct。24Q1 公司利润延续下行趋势,净利率为1.7%,同比下降4.2pct。
我们认为随着产品结构稳定以及外销占比提升,公司后续盈利能力有望恢复。
海外布局逐渐完善,关注品牌出海成效。由于技术路径迅速演变,智能微投格局竞争激烈,但极米始终保持国内投影行业领导地位。据IDC 数据,2023 年在国内中高端投影机(不含单片LCD 机)市场中极米出货量份额高达33%,自2018 年起已连续6 年保持第一。海外布局方面,公司正坚定实施品牌出海与全球化战略,完善海外销售区域与渠道覆盖范围,2023 年极米产品已进入欧洲、美国、日本等市场的主要线下零售渠道。根据洛图科技统计,2023 年极米已成为全球投影机市场出货量第二、家用投影市场第一,我们高度期待公司作为智能投影品牌出海领军者,海外市场有望打开公司成长空间。
投资建议:考虑到行业竞争激烈及产品结构下行,我们下调公司24-25 年归母净利润预测至1.75/2.46 亿元(原值为6.12/7.01 亿元),新增25 年预测为2.96亿元,对应PE 分别为39/28/23 倍。参考绝对估值法,下调公司目标价至130元,对应24 年52 倍PE,下调至“推荐”评级。
风险提示:市场竞争大幅加剧,终端需求不及预期,出海进展不及预期。