本报告导读：

    　　公司业绩短期承压，内销相对乏力，外销持续增长。出海持续拓展带动规模提升，公司后续盈利能力有望边际修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司业绩短期承压，考虑到后续降本速度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为2.99/3.77/4.64 元（原值为3.28/4.59/5.93 元，下调9%/18%/22%），增速为+73%/+26%/+23%，参考可比公司，给予2024 年35x PE，上调目标价至104.48 元（上调原因为可比公司估值提升），维持“谨慎增持”评级。

    　　公司业绩短期承压。公司2024Q1 实现营业收入8.25 亿元，同比-6.59%，归母净利润0.14 亿元，同比-72.57%。

    　　外销持续增长，内销以价换量：我们预计公司内销营收约5.7 亿元，同比约-15%，外销营收约2 亿元（自主品牌+阿拉丁），同比+10%。

    　　我们预计内销的下滑主要由于产品均价下滑所致。外销中极米自主品牌Q1 同比增速接近30%，但日本区域的阿拉丁由于渠道结构调整形成短期拖累。展望后续，公司在欧美陆续拓展更多线下KA，新渠道的拓展有望带动海外规模释放。

    　　毛销差相对承压，后续盈利有望改善：公司2024Q1 毛销差为10.8pct，环比2023Q4 提升0.8pct，同比2023Q1 下滑8.9pct。公司毛利率的下滑主要受性价比play3 产品（1999 元）影响，由于该款产品毛利率远低于此前主销产品，且play3 量增显著，导致公司综合毛利率下滑。

    　　公司于4 月25 日推出新一代play5 产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利空间有望打开。

    　　风险提示: 消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧