事件：2023年公司实现营收35.6 亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降76%；实现扣非后归母净利润0.7 亿元，同比下降84.6%。单季度来看，Q4公司实现营收11.3亿元，同比下降15.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降80%；实现扣非后归母净利润0.3 亿元，同比下降84.4%。2023年公司现金分红3694.7 亿元，业绩分红率达30.7%。2024 年Q1公司实现营收8.3 亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润0.1 亿元，同比下降72.6%；实现扣非净利润0.1 亿元，同比下降80.5%。

    　　长焦产品随行业承压而承压，超短焦产品逆势增长。分行业来看，2023 年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入32.1亿元/1.7亿元/1.5亿元，分别同比-18.5%/+8.6%/+53.1%；整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别销售94.4万台/2万台/4万台，分别实现营业收入28.7亿元/1.9亿元/1.5亿元，分别同比下降-21.5%/+18.3%/+28.8%。根据IDC 数据，2023 年中国投影机需求有所承压，出货量同比下降6.2%至473.6 万台，销售额同比下降25.6%至147.7 亿元，公司投影整机因此营收有所承压；细分来看，公司长焦投影整机营收下滑情况与行业趋势基本保持一致，以阿拉丁投影灯为代表的创新产品实现逆势增长，超短焦投影推出艺术投影仪M1 与100 英寸柔光艺术电视Mira扩充了产品矩阵。

    　　价格调整，毛利率表现有所分化。公司2023 年毛利率同比降低4.7pp 至31.2%，其中投影整机产品/配件/互联网增值服务毛利率分别为27.5%/50%/93.1%，分别同比-6.9pp/+0.8pp/+0.4pp，整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影毛利率分别为26.3%/44.9%/27.7%，分别同比-8.1pp/+13pp/-9.5pp。公司调整部分产品销售价格，导致毛利率有所下滑，阿拉丁投影灯由2B 转为2C，均价和毛利率得以提升。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.1%/4.2%/-0.9%/10.7%，分别同比+4pp/+0.9pp/-0.4pp/+1.8pp。净利率方面，2023 年公司净利率同比下降8.5pp 至3.4%。

    　　24Q1公司盈利能力持续承压。2024年Q1公司毛利率同比减少6.8pp至28.1%；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.3%/3.6%/-1.5%/10.5%，分别同比+2pp/-0.8pp/-1.3pp/-0.8pp；净利率方面，2023 年公司净利率同比下降4.2pp 至1.7%。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为投影机龙头，销量、均价、毛利率皆受行业影响而有所下行，改革创新产品渠道实现逆势增长，随后续行业复苏有望迎来弹性释放。预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.76 元、3.54 元、4.48元，下调至“持有”评级。

    　　风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。