事件：极米科技公布2025 年一季度报告。公司2025Q1 实现收入8.1 亿元，YoY-1.9%；实现归母净利润0.6 亿元，YoY+337.5%。

    　　展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司收入有望迎来改善。

    　　Q1 收入同比小幅下降：国内以旧换新政策提振投影行业景气。

    　　根据久谦，Q1 国内线上投影仪销售额YoY+12%，极米线上投影仪销售额YoY+3%。我们认为在以旧换新的拉动下，后续公司内销业务有望迎来改善。海外方面，2024 年公司首次推出搭载GoogleTV（含正版Netflix）系统的海外产品，解决了海外消费者对内容端的需求。公司海外业务有望持续贡献收入增量。

    　　Q1 公司盈利能力同比提升：Q1 公司归母净利率同比+6.0 pct。

    　　公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q1 公司毛利率同比+6.0pct，毛销差同比+8.7pct，主要因为：1）上游DMD 芯片采购成本下降。2）公司持续推动供应链体系提质增效，实现产品成本优化。

    　　Q1 单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比-3.0 亿元，主要因为公司进行策略备货。Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.6 亿元。

    　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求持续回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望回归增长。预计公司2025 年~2027 年的EPS 为4.70/5.20/5.77 元。我们维持买入-A 的投资评级，给予2025 年34X PE 估值，相当于6 个月目标价为159.85 元。

    　　风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。