事件：极米科技公布2025 年年度报告。公司2025 年实现收入34.7 亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.4 亿元，YoY+19.4%。

    　　经折算，Q4 单季度实现收入11.4 亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润0.6 亿元，YoY-60.2%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及公司新品逐渐起量，公司收入有望持续改善。

    　　Q4 收入延续平稳增长：国内投影行业景气度较弱。根据久谦，Q4 国内线上投影仪行业销售额YoY-29%，极米线上投影仪销售额YoY-23%。我们判断Q4 极米国内收入有所承压。海外方面，公司推出MoGo 4、Horizon 20 及Vibe One 系列等新品，其中高端产品Horizon 20 系列在“黑五”、圣诞大促期间销售良好。我们判断Q4 极米海外业务增长良好。未来公司将加强产品与品牌出海的精细化运营，提升线上线下协同效应，进一步增强品牌在海外市场的认知度。

    　　Q4 盈利能力同比下降：Q4 极米归母净利率为5.6%，同比-8.7pct。Q4 极米净利率同比下降，我们认为主要原因包括：1）公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，拉低整体毛利率水平。Q4 公司毛利率同比-4.5pct。2）公司持续推进研发创新战略。Q4 公司研发费用率同比+2.0pct。3）受利率下行影响，Q4 公司财务费用率同比+1.7pct。

    　　Q4 单季度经营性净现金流同比增加：Q4 公司单季度经营性现金流净额同比+2.3 亿元，主要因为Q4 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.8 亿元。

    　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求持续回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望持续增长。预计公司2026 年~2028 年的EPS 为4.81/5.52/6.38 元。我们维持买入-A 的投资评级，给予2026 年23X PE 估值，相当于6 个月目标价为110.52 元。

    　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。