极米科技发布2025 年年报。2025 年实现收入34.7 亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4 亿元，同比+19.4%；单Q4 实现收入11.4 亿元，同比+1.55%，归母净利润实现6380 万元，同比-60.25%。

    　　投影业务毛利率回升。1）投影业务：2025 年实现收入30.3 亿元，同比+1.18%，毛利率实现30.8%，同比+4.21pct，公司在入门级市场推出便携投影Play 6、轻薄投影Z6X Pro、Z9X 等新品，夯实入门级DLP 投影份额优势，在中高端市场继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS 20 系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9 等多款旗舰车型。2）配件业务：2025 年实现收入1.54 亿元，同比-9.75%，毛利率实现8.97%。3）互联网增值服务：2025 年实现收入1.3 亿元，同比-10.68%，毛利率+0.76pct 至96.28%。

    　　海外收入增长。1）内销：2025 年实现收入22.05 亿，同比-1.09%，毛利率27.2%，同比+3.32pct。2）外销：2025 年收入+2.53%至11.13 亿元，毛利率42.6%，同比-2.84pct，公司在海外推出MoGo 4、Horizon 20 及Vibe One 系列等新品，渠道端海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000 个点位。

    　　2025 年盈利能力提升。1）毛利率：2025 年+1.01pct 至32.2%，单Q4实现31.65%，同比-4.46pct。2）费用率：公司2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/+0.22pct/+2.02pct/+1.73pct。3）净利率：

    　　25 年+0.6pct 至4.1%，单Q4 -8.79pct 至5.5%。

    　　盈利预测与投资建议。2026 年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.44/2.84/3.27 亿元，同比增长70.4%/16.4%/15.1%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。