2025 年营收稳增，盈利能力同比提升，维持“买入”评级2025 全年公司实现营业收入34.67 亿元（同比+1.85%，下同），归母净利润1.43亿元（+19.40%），扣非归母净利润1.14 亿元（+23.99%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入11.4 亿元（+1.5%），归母净利润0.64 亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.53 亿元（-66.1%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027 年盈利预测，并引入2028 年预测，预计2026-2028年归母净利润为3.04/3.50/4.03 亿元，对应EPS 为4.34/4.99/5.76 元，当前股价对应PE 为20.9/18.2/15.8 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在车载及商用领域持续落地，打造收入第二增长曲线，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比提升公司2025 全年毛利率32.20%（+1.01 pct），主受益于产品结构改善；期间费用率为29.91% （ -0.40 pct ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.85%/4.33%/11.54%/-0.81%，同比分别-2.71/+0.92/+0.73/+0.66 pct。综合影响下，2025 年全年公司销售净利率4.09%（+0.57 pct），盈利能力改善。单季度看，公司2025Q4 毛利率为31.6%（-4.5 pct），期间费用率26.2%（+1.8 pct），综合影响下净利率为5.5%（-8.8 pct）。

    　　公司亮点：投影业务稳固核心地位，车载业务实现突破性增长投影业务：公司2025 年投影整机及配件实现收入31.88 亿元，占总营收91.93%，其中投影整机收入同比增长1.18%；公司产品矩阵持续优化，入门级迭代Z 系列、Play 系列夯实份额，中高端RS 20 系列、超高端T10 长焦电影机突破性能上限。

    　　公司持续加大业务研发投入，新增授权发明专利56 项，投影光机实现100%自主研发，技术壁垒凸显。车载业务：公司将车载产品纳入创新产品品类，2025 年创新产品收入2.545 亿元，同比大幅增长107.86%；公司车载光学产品已搭载问界、尊界等多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商，车规级产线建成且产品通过严苛测试，量产落地成效凸显，2026 年业务业绩弹性可期。

    　　风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。