事件：公司2022 年实现营业收入18.46 亿元，同比+7.76%，归母净利润2.62亿元，同比+55.59%。Q4 单季度实现营业收入4.98 亿元，同比+14.47%，环比-0.8%；归母净利润0.73 亿元，同比+35.21%，环比持平。

    　　产品高端化带来均价全面提升，营收结构保持稳定。均价方面，公司大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床平均售价分别为164 万元、37 万元、48 万元，分别提升了2%、15%、14%，体现公司产品高端化；销量方面，大型加工中心、卧式数控机床销量分别增长5%、9%，立式数控机床销量下降13%。营收结构较为稳定，其中大型加工中心实现收入8.34 亿元，同比+7.12%，占比和上年持平；卧式数控机床营收4.88 亿元，同比+24.29%，占比略有上升；立式数控机床营收4.98 亿元，同比-0.1%，占比略有下降。

    　　出口贡献主要增速。2022 年国外市场销售需求旺盛，营收同比增长56.53%，达到3.3 亿元，占比提升5.59pcts 至17.93%，国内受宏观经济影响，整体需求承压，公司来自国内的营收为15.04 亿元，同比增长0.78%。

    　　三大品类毛利率均提升，带动整体毛利率提升。大型加工中心毛利率为27.36%，yoy+1.93pcts；卧式数控机床毛利率为29.63%，yoy+1.6pcts；立式数控机床毛利率为25.33%，yoy+2.51pcts。毛利率提升的主要原因是产品售价增长的同时原材料成本下降。公司整体毛利率提升2.22pcts，达到27.49%，其中Q4 单季度毛利率为27.19%，同比-1.13pcts，环比+0.52pct，波动正常。

    　　控费增效降低期间费用率，盈利能力进一步提升。2022 年，公司完善了经销商年度奖励政策，销售服务费下降；招待费、其他服务费相较2021 年也有所下降；因此全年销售费用率、管理费用率分别下降了0.8pct、0.15pct，研发费用率、财务费用率分别+0.15pct、-0.1pct，期间费用率合计-0.9pct。

    　　毛利率增长、期间费用率下降、软件产品退税增加带来其他收益增长，共同推动公司净利率同比大幅提升4.37pcts，达到14.21%，其中Q4 单季度净利率为14.57%，环比持平，同比+2.23pcts。

    　　收益质量较好，存货与合同负债反映充足的在手订单。公司2022 年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入=103%，经营性现金净流量/净利润=0.96，盈利质量良好。年末存货余额为8.85 亿元，同比增长17.43%，结构上以原材料、合同履约成本为主；合同负债余额为3.71 亿元，同比增长4.5%，说明公司在手订单较为充足，保障未来业绩。

    　　维持“增持”评级。一季度我国宏观经济指标均有乐观表现，机床行业内销订单恢复性回升，预计下半年需求提升会更明显。公司进行核心功能部件研发，提升产品技术含量和产业链配套能力，产品性能国内领先，逐步实现进口替代；同时公司加大市场布局及销售团队建设力度，持续拓展国内外市场， 有望实现高增长。我们预计23-25 年公司营收为24.05/28.43/33.28 亿元， 同比增长30%/18%/17%， 归母净利润为3.42/4.12/4.81 亿元，同比增长30%/20%/17%，对应PE 为26/21/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、制造业复苏不及预期风险。