获得TDK 株式会社“优秀供应商”奖章，对东威和PET 镀铜膜产业至少有三层含义——印证PET 镀铜膜的产业化趋势、印证东威的先发优势、预示东威从国内或逐步走向世界。基于在手订单及潜在订单，保守情形下，我们预计，2023年东威卷式水平镀膜设备出货量或超110 台，且当前产能尚不构成对出货的制约。上调公司2022-2024 年归母净利润预测至2.27、4.32 和5.91 亿元（原值分别为2.15、2.93 和3.36 亿）。采用分部估值法估值，我们预测，公司2022年传统业务55 亿元，卷式水平镀膜设备及配套设备约172 亿元，光伏专用设备期权价值约40 亿元，合计市值约267 亿元，上调目标价至182 元（原值145元），给予“买入”评级。
事件描述：近期，公司被客户TDK 株式会社授予“优秀供应商”奖章。对此，我们点评如下：
TDK 株式会社概况：TDK 株式会社成立于1935 年，是一家总部位于日本东京的集团性公司，设计，生产，销售网络遍布亚洲、美洲和欧洲，全球雇员约11.7万人，年销售总额超1 千亿元人民币。公司以发明磁性材料铁氧体为开端，经过不断的发展和创新，产品扩展至陶瓷电容器、传感器、能源装置等。目前，业务范围扩展至信息和通信领域、汽车、工业和消费电子领域，未来也将重点在新能源材料和电池、ICT、工业机器等领域开展业务。
东威科技因何获奖：2020 年初，TDK 株式会社和东威接触，并于2020 年底签订了合同，购买了一台卷式水平镀膜线，安装在日本成田市，这是东威海外第一台量产的卷式水平镀膜线。此次TDK 株式会社授予东威“优秀供应商”奖章，是对公司卷式水平镀膜设备的认可和褒奖。
获得奖章有何意义：获得TDK 株式会社“优秀供应商”奖章，对东威及PET镀铜膜产业至少有三层含义：1）印证PET 镀铜膜的产业化趋势：过去两个月内，东威累获订单验证PET 镀铜膜产业化趋势明确。此次获得“优秀供应商”
奖章，考虑到TDK 株式会社对品质（电子元器件和材料等）要求的严苛程度，且经过至少一年的使用，再次验证PET 镀铜膜的产业趋势；2）印证东威的先发优势：东威作为最先量产水平镀膜设备的厂商，先发优势十分明显。注意到此次颁发的奖章是对公司2021 年出货的产品的认可，有理由相信，公司最新的水平镀膜设备，技术上会更加先进，品质也会更加可靠；3）从国内或逐步走向世界：注意到这是东威海外第一台的卷式水平镀膜线，在产业化趋势明确的背景下，若TDK 株式会社扩张产能，东威也将从国内或走向世界。
明年出货量可达多少：保守情形下，出货量或超110 台。1）8 月下旬，某厂与东威签署5 亿元订单，我们预测，此订单下公司2023 年将至少交付16 台；2）宝明科技约2 亿元的订单，必须在2023 年4 月底前交付完毕；3）9 月下旬，公告与客户L 与客户L 签订了一份10 亿元战略合作框架协议，2024 年底交货完成，若假设2023 年交货1/3，则超过30 台；4）胜利精密规划复合铜箔生产线115 条（一期15 条，二期100 条，约110-120GWH），对应复合铜箔年产能12 亿平，约360-400 台水平镀膜设备，按照公司规划，我们合理预计2023年交付数量应不低于45 台。综上，保守条件下，预计卷式水平镀膜设备出货量或超110 台。
明年产能是否存在制约？我们认为，基于当前订单，尚不存在产能制约，未来随着订单进一步累积，不排除公司产能可能制约出货，但主要制约因素为生产场地和人员。卷式水平镀膜设备上游为标准化的零部件等，不存在制约，而制约公司未来交货的主要因素在于场地和人员。目前，在手订单尚不构成对公司订单交付的制约：1）卷式水平镀膜设备主要在昆山总部生产，8 月中旬，公司发布公告，拟在常熟投资建设高端表面处理装备生产基地，此举或主要为卷式水平镀膜设备的生产腾挪空间，同时，公司在总部附近也还有充裕生产场地；2）订单并非2023 年集中性一次交付，公司可在订单周期内平稳、陆续交付。
再次强调，成长路径清晰，是设备类企业中难得可看长远的公司。1）过去几年，主要看VCP 放量，未来保障VCP 中长期需求，仍有三重动力：应用场景纵深发展、中高端PCB 制造东升西落以及PCB 产业升级和传统电镀设备更新；2）1-3 年看卷式水平镀膜设备和溅射设备：PET 产业化趋势明确，带动卷式水平镀膜设备（溅射设备为配套设备）的增长；3）3-5 年看光伏专用设备：公司在2020年8 月就立项研发“光伏电池片金属化VCP 设备”，据公司2022 年中报披露，目前中试线已经取得完全成功，产线已经攻克了设备和自动化技术难关，现阶段在设备研发设计制作中，其特点是：大产能，6000 片/小时；均匀性好，图形均匀性3%；占地小；清洁环保；高效节能等。
风险因素：若PCB 行业增长放缓或电镀设备技术变革，对公司VCP 产品造成冲击的风险；公司传统业务竞争加剧的风险；PET 镀铜膜的产业化进程不及预期，影响公司卷式水平镀膜设备发展前景的风险；公司新客户开拓的风险；公司应收账款金额较大的风险；公司光伏领域专用设备产业化进展不确定性的风险。
投资建议：应用场景纵深发展、中高端PCB 制造东升西落以及PCB 产业升级和传统电镀设备更新是保障PCB 电镀设备中长期需求的三重动力。立足深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。考虑到锂电镀膜设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，先发优势已打开第二成长曲线。考虑当前卷式水平镀膜设备订单情形（订单超过17 亿元，我们预计2023年出货11 亿元以上）、磁控溅射卷绕镀膜设备（卷式水平镀膜设备的配套设备），上调公司2022-2024 年归母净利润至2.27、4.32 和5.91 亿元（原预测值分别为2.15、2.93 和3.36 亿元），同比增速为40.97%、90.44%和36.87%，对应EPS 预测为1.54、2.93 和4.02 元。采用分部估值法估值，我们预计，公司2022年传统业务55 亿元，对于卷式水平镀膜设备及其配套设备，保守情形下，预计2023 年合计营收约14 亿元，净利润约2.8 亿元，估值方式由市销率改为市盈率估值法（考虑到该业务已规模化贡献利润），给予2023 年PE 61X（对应2023-2024 年两年净利润复合增速的PEG 约为1），对应市值约172 亿元，光伏专用设备期权价值约40 亿元，合计市值约267 亿元，对应上调目标价至182元（原值145 元），给予“买入”评级。