新能源设备量产，营收增速明显回升，22Q4 有望进一步加速。盈利能力方面，新设备放量初期规模化效应不足、“老设备”逐步放量引致综合毛利率阶段性承压，叠加研发投入增加拖累净利率。未来，伴随以PET 镀铜膜设备为代表的产品规模经济效应显现，叠加先发优势赋予较强的产品议价，预计毛利率逐步回升。报告期内，公司与巴城镇人民政府签订新能源设备扩能项目投资协议书，此次扩能项目适应PET 镀铜膜的产业化趋势，将进一步夯实先发优势，看好公司第二增长曲线。维持公司2022-2024 年归母净利润预测2.27、4.32 和5.91 亿元。采用分部估值法估值，预计公司2022 年传统业务55 亿元，卷式水平镀膜设备及配套设备约172 亿元，光伏专用设备期权价值约40 亿元，合计市值约267 亿元，对应目标价182 元，维持“买入”评级。
经营概况：公司发布2022 年三季报，报告期内，实现营收6.82 亿元，同比增加20.98%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增加31.56%，折合EPS 为0.99元；实现扣非净利润1.36 亿元，同比增加26.53%。第三季度，公司实现营收2.71 亿元，同比增加26.07%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增加26.87%；实现扣非净利润0.50 亿元，同比增加21.86%。
新能源设备量产，营收增速明显回升。2022 年前三季度，公司营收增长20.98%，其中，Q3 增长26.07%，增速较Q2 增加10.56Pcts，主要系新能源设备量产所致。展望22Q4，公司营收增长仍有望进一步加速：1）PET 镀铜膜兼具安全性、适用性与经济性，是传统锂电铜箔的良好替代，产业化趋势明确。公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，将持续受益于PET 镀铜膜产业化的推进。8 月下旬，公司陆续披露的PET 镀铜膜设备订单合同金额合计超过17 亿元；2）截至22Q3末，公司存货价值3.77 亿元（以成本计），较2021 年末增加10.56%，合同负债2.50 亿元，较2021 年末增加16%，显示当前公司订单较为饱满。
毛利率阶段性承压叠加研发投入增加拖累净利率，后期回升可期。2022 年前三季度，公司实现销售净利率21.39%，比2022H1 下降1.23Pcts；其中，22Q3销售净利率19.53%，环比Q2 下降5.21Pcts，销售净利率阶段性承压，主要原因或在于：1）新设备放量初期，规模化效应不足引致综合毛利率阶段性承压：
以PET 镀铜膜设备为例，2021 年公司曾按约966 万元的单价出售给TDK 一台设备，毛利率约31.18%，考虑到新产品放量初期，规模化效应对毛利率抬升不足，整体毛利率自然会面临阶段性压力；2）研发投入增加对净利率也形成一定拖累：2022 年前三季度，公司由于启动了多个新研项目等，研发费用同比增加27.21%，快于营收增长；3）报告期内，公司“老设备”（如五金连续电镀设备等）经过创新性改造也逐步放量，但毛利率低于拳头产品（垂直连续电镀设备），拖累整体毛利率。展望未来，公司毛利率回升可期：1）随着以PET 镀铜膜设备等为代表的产品规模经济效应显现，毛利率自然会抬升；2）公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，先发优势明显，产品议价能力强（有提价空间）。
签订新能源设备扩能项目，看好第二增长曲线。近期，公司与昆山市巴城镇人民政府签订昆山东威新能源设备扩能项目投资协议书，巴城镇人民政府拟将位于巴城镇东定路西侧工业用地约50 亩进行报会，供公司上会通过后建造制造工厂。项目计划总投资约10 亿元，用于新能源设备的研发和设备制造，预计年产销300 台（套）卷式水平膜材电镀设备和150 台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，建设周期为2 年。按照上会后土地拟使用相关约定，公司自上会之日起至项目建成的两年内，每年综合销售额不低于30 亿元，项目建成后年销售额达到50 亿元以上。我们认为，此次扩能项目适应PET 镀铜膜的产业化趋势，大幅扩充产能将进一步夯实先发优势，看好公司第二增长曲线。
风险因素：若PCB 行业增长放缓或电镀设备技术变革，对公司VCP 产品造成冲击的风险。公司传统业务竞争加剧的风险。PET 镀铜膜的产业化进程不及预期，影响公司卷式水平镀膜设备发展前景的风险。公司新客户开拓的风险。公司应收账款金额较大的风险。公司光伏领域专用设备产业化进展不确定性的风险。
盈利预测、估值与评级：应用场景纵深发展、中高端PCB 制造东升西落以及PCB产业升级和传统电镀设备更新是保障PCB 电镀设备中长期需求的三重动力。立足深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。考虑到锂电镀膜设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，先发优势已打开第二成长曲线。维持公司2022-2024 年归母净利润预测2.27、4.32 和5.91 亿元，对应同比增速为40.97%、90.44%和36.87%，对应EPS 预测为1.54、2.93 和4.02 元。采用分部估值法估值，我们预计，公司2022 年传统业务55 亿元，卷式水平镀膜设备及其配套设备约172 亿元，光伏专用设备期权价值约40 亿元，合计市值约267 亿元，对应目标价182 元，维持“买入”评级。