2022 年水电镀设备和五金电镀领域设备大幅增长，带动公司营收增速如期回升。2023 年伴随水电镀及其配套设备大规模交货、老设备迭代放量、新品类不断扩展等，营收增速大概率显著提升。盈利能力方面，净利润增长符合预期，或主要系营收增长及水电镀设备放量后规模效应显现。同时，2022Q4 净利润增速快于营收增速，反映公司产品结构调整所带来的阶段性利润率承压问题已消除。未来随着水电镀设备更大批量化生产，新能源装备毛利率仍有提升空间。

    　　上调2023-2024 年归母净利润预测至5.61 亿元和7.92 亿元，维持“买入”评级。

    　　 经营概况：公司发布2022 年年度业绩快报，报告期内，实现营收10.19 亿，同比增加26.54%；实现归母净利润2.16 亿，同比增加34.30%，折合EPS 为1.47元/股；实现扣非净利润2.06 亿，同比增加37.69%。第四季度，公司实现营收3.37 亿，同比增加39.83%；实现归母净利润0.70 亿，同比增加40%；实现扣非净利润0.70 亿，同比增加66.67%。

    　　 水电镀设备和五金电镀领域设备大幅增长，带动营收增速如期回升。2022 年，公司营收增长26.54%，其中，Q4 增长39.83%，增速较Q3 增加13.76Pct，营收增速显著回升。我们在《东威科技（688700.SH）2022 年中报点评—业绩增速快于营收，持续看好公司中长期发展》（2022-07-25）中指出，下半年营收增速有望回升，公司营收增速情况与我们判断基本吻合，主要系：1）水电镀设备需求增长旺盛，订单量超预期增长（目前在手订单20-30 亿元，数量接近300台），据我们测算，2022 年水电镀设备确认收入约1.51 亿元，同比增长1462.26%；2）持续推动传统设备技术迭代，老树开新花，以五金电镀领域设备等为代表，订单和收入确认超预期。展望2023 年，营收增速大概率显著提升：

    　　1）根据公司公告，水电镀及其配套设备（磁控2022 年已实现交货）今年将开始大规模交货；2）技术迭代推动老设备持续放量；3）加大研发，不断扩展新的产品品类，如公司在2022 年末，发布了以第三代光伏镀铜设备为代表的四款可量产化设备。

    　　 净利润增长符合预期，或主要系营收增长及水电镀设备放量后规模效应显现。

    　　2022Q4，公司净利润增速环比改善，且同比快于营收增速，主要原因或在于：

    　　1）水电镀设备和五金电镀领域设备销售大幅增长，营收增长带动利润增长；2）如我们在《东威科技（688700.SH）2022 年三季报点评—营收增速如期回升，第二增长曲线趋势明确》（2022-10-24）所指出的，随着以水电镀设备等为代表的产品规模效应显现，毛利率自然会抬升。2022Q4 净利润增速快于营收增速，也反映公司初期产品结构调整所带来的阶段性利润率承压问题已消除，预计未来随着水电镀设备更大批量化生产，新能源装备毛利率仍有提升空间。

    　　 再次强调，公司成长路径清晰，是设备类企业中难得可看长远的公司。1）过去几年，主要看VCP 放量，未来保障VCP 中长期需求，仍有三重动力：应用场景纵深发展、中高端PCB 制造东升西落以及PCB 产业升级和传统电镀设备更新；2）1-2 年看锂电镀膜设备和溅射设备：PET 产业化趋势明确，带动水电镀设备（溅射设备为配套设备）的增长；3）1-3 年看光伏专用设备：公司在2020年8 月就立项研发“光伏电池片金属化VCP 设备”，目前第三代光伏镀铜设备已经达到可量产和商业化应用的水平。

    　　 风险因素：若PCB 行业增长放缓或电镀设备技术变革，对公司VCP 产品造成冲击的风险；公司传统业务竞争加剧的风险；PET 镀铜膜的产业化进程不及预期，影响公司卷式水平镀膜设备发展前景的风险；公司新客户开拓的风险；公司应收账款金额较大的风险；公司光伏领域专用设备产业化进展不确定性的风险。

    　　 盈利预测：立足深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。

    　　考虑到水电镀设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，先发优势已打开第二成长曲线。基于当前在手订单、下游膜材厂商扩产计划等，上调2023-2024 年归母净利润预测至5.61 亿元和7.92 亿元（原预测值4.32 亿元和5.91 亿元），同比增速为159.7%和41.2%，对应EPS 预测为3.81 和5.38元，维持“买入”评级。