事项：

    　　2 月26 日，公司发布《2024 年度业绩快报》，2024 年公司实现营业收入10.82亿元，同比+4.28%；实现归母净利润-0.69 亿元，亏损同比增加0.49 亿元。

    　　评论：

    　　受到2023 年基数影响，2024 年收入同比微增。2024 年公司实现营业收入10.82亿元，同比+4.28%。根据公司公告，受国际贸易经济环境以及全球半导体供应形势的影响，2023 年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在 2023 年上半年加大了提货力度，2023 年上半年的营业收入波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立了更为稳定的长期订单机制，通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024 年起异常波动已逐步消除，我们认为2025 年起公司营收将恢复增长态势，更为真实体现下游需求增长情况。

    　　研发投入高增，影响当期利润。2024 年公司实现归母净利润-0.69 亿元，亏损同比增加0.49 亿元。公司为实现战略目标，抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，公司1）持续加大高端领域芯片的研发投入，2）积极推进中低端产品裂变与迭代升级，高强度的研发投入导致 2024 年度利润表现承压，预计在产品的进一步升级和丰富完善后，能够为公司的长远发展注入新的动能。

    　　国产化发展正当时，卡位上游交换芯片有望核心受益。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps 及25.6Tbps 的高端旗舰芯片交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平；在中端和低端产品方面，公司积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，加快提升公司产品的丰富度。在当前国产化加速的窗口期公司有望持续核心受益国产算力建设带来的需求起量，产品有望加速迭代，进一步缩短与国际竞对产品代差。

    　　投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic 系列性能媲美海外，持续受益于AI 浪潮下数据中心的需求增加及国产化趋势，有望快速成长。鉴于公司高端产品+中低端裂变产品双轮驱动业绩，我们调整公司2024-2026 年营业收入预测为10.82 /14.62 /21.44（此前为11.70 /15.33 /22.28）亿元，同比增长4.3%/35.2%/46.6%；归母净利润分别为-0.69/0.42/1.97（此前为-0.69/0.30/1.82）亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧