核心观点

    　　事件：公司2025年实现营收8.1亿元（同比-28.9%），实现归母净利润-3052万元（同比-120.7%），扣非归母净利润-5389.7万元（同比-143.0%），业绩下滑主要系过往行业竞争激烈时期的低价订单随着执行逐渐反映到报表端，符合预期。

    　　2026Q1，公司实现收入2.1亿元（同比+0.4%），归母净利润1220.9万元（同比+121.2%），扣非归母净利润882.0万元（同比+376%），利润有所改善。

    　　新签订单激增，利润释放可期。2026Q1，公司新签订单金额7.3亿元（同比+198.8%），环比2025Q4增长107.0%。截至26Q1期末，在手订单金额17.5亿元，较25年末增长40.4%。我们认为，2026年以来，我国生物医药政策与产业共振、创新药海外授权活跃、药企研发投入与管线推进意愿不断增强，而在临床前CRO行业景气度显著回升的背景下，公司南通2期新产能投产节奏顺利（26Q1已接受NMPAGLP检查），及时承接行业需求爆发带来的订单，且服务价格逐步修复，为公司后续经营业绩稳步回升、盈利水平改善提供了强劲支撑。

    　　海外业务快速增长，新分子表现亮眼。从收入分区域情况看，公司25年实现境外客户收入4980.8万元（同比+102.9%），同期海外市场新签订单金额同比大幅增长，达到7477.2万元，主要系公司通过精选全球顶级行业会议，以展位展示、主题演讲与深度BD沟通强势切入前沿赛道，深度触达海外目标客户，完成海外推广从“布局”到“破局”的阶段式跨越。在创新药研发领域，公司紧跟行业前沿，积极布局新分子赛道，25年各创新品类药物的新签项目个数同比有显著增长，特别是双/多特异性抗体、小核酸药物和ADC领域，已成为新增长点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据25年报&26一季报，我们上调26-28年收入、毛利率和费用率预测，调整公司26-28年归母净利润预测为1.35、3.22、4.09（原预测26-27年分别为1.43、2.24）亿元，根据可比公司27年36倍PE，给予目标价82.44元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求恢复不及预期、国内外医药行业政策、技术迭代、盈利能力下滑等风险。