事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告。2025 全年收入8.11亿元（同比-28.9%），毛利率25.9%（同比-7.7pct），归母净利润-0.31亿元（同比-120.7%），扣非净利润-0.54 亿元（同比-143.0%）。2026Q1收入2.10 亿元（同比+0.4%），毛利率显著回升（驱动利润高增），归母净利润0.12 亿元（同比+121.2%），扣非净利润0.09 亿元（同比+376.0%）。

    　　核心观点

    　　订单储备进入加速兑现期，海外市场拓展成效初显。2025 年公司新签合同额11.35 亿元（同比+38.62%），在手订单金额12.48 亿元，较2024 年末增长28.23%。进入2026Q1，订单加速爆发，新签合同额同比增长199%至7.29 亿元，在手订单达17.52 亿元，边际提速显著。市场拓展方面，公司实现了从“顾问式”向“托付式”战略伙伴关系的升级，2025 年核心IND/NDA 新签项目合计同比+20.71%。同时，海外布局成为新增长极，2025 年海外新签订单7,477.22 万元，同比大幅增长，国际认可度持续攀升，2026Q1 的订单高增验证了公司“海内外双端突破”战略的落地成效。

    　　产能释放与订单共振，业绩迎向上拐点。南通益诺思2.4 万平米核心设施于2025 年获证并于2026Q1 接受NMPA GLP 检查，黄山综合实验楼亦竣工，有效打破了此前的动物设施产能瓶颈。伴随产能释放与高额在手订单的转化，叠加“AI+”及自动化对研发效率的提升，公司已步入“产能扩张-订单转化-利润释放”的正向循环通道。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司26/27/28 年收入分别为11.69/17.98/22.45 亿元，同比增长44.02%/53.89%/24.86%；归母净利润为1.62/3.16/4.37亿元，同比增长629.70%/95.62%/38.23%，对应PE 为57/29/21 倍。

    　　公司是临床前安全评价龙头企业之一，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。