新能源及国产替代需求强劲，公司Q3 业绩高增。2021 年1-9 月公司实现收入3.70 亿元，同比+56.30%；归母净利润0.47 亿元，同比+152.62%。

    　　2021Q3 单季度收入1.36 亿元，同比+42.55%；归母净利润0.15 亿元，同比+89.25%。

    　　规模效应初显，公司盈利能力提升。2021 年1-9 月公司毛利率为22.14%，较去年同期持平；净利率为12.45%，较去年同期+4.74pct。伴随公司收入规模的不断扩大，期间费用率显著降低。其中，2021 年1-9 月销售费用率为2.72%，较去年同期减少1.11pct；管理费用率为3.11pct，较去年同期减少0.46pct；研发费用率为5.57%，较去年同期减少0.74pct。

    　　产能扩充积极，保障未来增长。IGBT 芯片方面，公司正积极开发第三家8 吋代工厂，12 吋产线方面，预计明年产能将达几千片/月。模块产能方面，2020 年公司现有厂区产能为300 万只/年，到2021 年底预计将新增150 万只/年，合计将达450 万只/年。此外，募投项目规划新增产能340 万只/年，预计2021 年年底每月将增加5-10 万只。

    　　华为5 年光伏订单拉动增长，产能扩充后将满足更多客户需求。公司于2020 年与华为在光伏逆变器上展开合作，2021 年订单数量逐渐增加，预计2022 年将进一步增多。光伏对系统要求较高，公司产品可靠性受到市场认可，伴随明年产能逐渐释放，公司能够满足更多的客户需求，带来收入的加速增长。

    　　车规IGBT 进展顺利，已定点15 个车型。公司已进入4-5 家汽车品牌厂商，合计完成15 个车型定点，预计将于2023 年大幅放量。展望明年，公司750V 车规IGBT 及汇川定制款有望贡献收入。此外，公司积极布局第三代半导体，SiC 产线预计将于年底前完工，2023 年后逐步起量。

    　　随新能源占比提升及自动化改造，公司毛利率有望提升。光伏及新能源汽车用IGBT 毛利率较高，随公司产品结构优化，综合毛利率将稳步提升。此外，公司新建产线采取智能化管理，人工数量大幅减少亦会带来毛利率提升。

    　　盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为0.69/1.05/1.71 亿元，对应10 月29 日股价PE 分别为179/117/72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、客户导入不及预期