事件描述

    　　艾罗能源发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入40.82 亿元，同比增长33%；归母净利1.21 亿元，同比下降41%；其中，2025Q4 实现收入10.54 亿元，同比增长58%，环比下降14%；归母净利-0.29 亿元。2026Q1 实现收入14.53 亿元，同比增长82%，环比增长38%；归母净利0.67 亿元，同比增长45%，环比转正。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司户储系统销售12.2 万台，同比增长29%，我们预计欧洲市场需求修复，亚非拉高增，毛利率34.5%，同比下降6.1pct，原因预计是亚非拉占比提升及公司定价策略调整，其中欧洲毛利率41%，亚洲16%，大洋洲25%。工商储系统销售2340 台，完成放量突破，贡献收入5.5 亿，同增457%，毛利率37%，盈利水平良好。并网逆变器销量44 万台，同增49%，毛利率20%，同比下降7pct，或因亚洲等低毛利市场占比提升，并网逆变器中亚洲收入占比过半，毛利率仅16%。

    　　2026Q1，公司确收14.5 亿，我们预计中东局势升级背景下，船期因素或影响公司3 月发货的确收节奏。结构上看，各项产品预计销量均环比Q4 增长明显，盈利能力保持良好，综合毛利率33%，环比提升2pct。Q1 期间费用率27.4%，绝对值4 亿，为历史最高，预计主要是汇兑损失导致财务费用增至0.6 亿。Q1 末存货20.4 亿，同增93%，环增43%，大创历史新高，反映公司经营规模扩大，备货积极。

    　　展望后续，能源安全逻辑下2026 年全球户储装机增速上修，公司有望充分受益于行业高景气。加之，工商储、大储延续高增趋势，全年发货额预计大幅增长，且不排除进一步超预期的可能。

    　　我们预计公司2026-2027 年实现归母净利9、13 亿，对应PE 为21、15 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步上涨。公司储能电池包的成本与碳酸锂价格高度相关，如果后续碳酸锂等原材料价格进一步上涨，对公司盈利能力或有负面影响。

    　　2、竞争格局加速恶化。储能行业竞争激烈，如果后续竞争格局进一步加速恶化，可能导致公司盈利能力下降。