投资要点

    事件：同益中发布2023 年年度报告，2023 年公司营业收入6.40 亿元，同比增长3.89%；归母净利润1.54 亿元，同比下降10.36%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比下降2.04%；毛利率38.68%，同比下降2.98pct。单2023 年Q4 来看，实现营业收入1.22 亿元，同比下降23.26%，环比下降5.79%；归母净利润0.21 亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降29.99%。

    市场需求带动和产能释放，UHMWPE 纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE 纤维实现营业收入3.28 亿元，同比增长27.57%；毛利率37.53%，同比提升0.96pct。复合材料实现营业收入2.83 亿元，同比下降17.46%；毛利率39.98%，同比下降3.12pct。UHMWPE 纤维生产量5,366.51 吨，同比增长42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量607.00 吨，同比下降-15.49%。

    产能持续扩张，预计2024 年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司UHMWPE 纤维的设计产能达到5320 吨，产能利用率111.43%；无纬布的设计产能达到1550 吨，产能利用率78.27%。UHMWPE 纤维的在建产能3240 吨，在建产能已投资额1.77 亿元。其中，新泰分公司在建产能2240 吨，在建产能已投资额1.37 亿元，预计2024 年6 月30 日完成；盐城优和博在建产能1000 吨，在建产能已投资额0.41 亿元，预计2024 年3 月31 日完成。无纬布在建产能625吨，在建产能已投资额0.27 亿元，都属于新泰分公司，预计2024 年6 月30 日完成。

    投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计公司2024-2026 年收入分别为853/1117/1349 百万元， 同比增长33.3%/30.9%/20.7% ， 归母净利润分别为192/257/330 百万元， 同比增长25.1%/33.9%/28.1%，对应PE 分别为13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。