3Q21 业绩低于预期，毛利率保持韧性

    　　格科微公布3Q21 业绩：三季度实现营收15.70 亿元，环比-10.2%，同比-28.9%，我们认为主要受三季度安卓手机销量疲软拖累，归母净利润为2.89亿元，环比-17.7%，主要受研发及销售费用率攀升影响，3Q21 单季度毛利率为36.41%，仍然环比提升2.52ppts，我们认为主要得益于公司在标准品CIS 的市占率较高，产品价格保持韧性。整体来看，公司3Q21 业绩低于我们此前预期（3.55 亿元），反映手机光学需求疲软背景下公司业绩短期承压，我们下调2021/22/23 年盈利预测12%/29%/30%至12.39/15.97/20.38 亿元，我们维持买入评级，调整目标价至35.20 元（前值：44.02 元），对应2022 年55 倍PE，处于半导体设计行业均值。

    　　三季度回顾：手机需求疲软拖累短期业绩，盈利能力仍有提升3Q 是智能手机半导体传统旺季， 公司3Q 营收与净利润同比下滑28.9%/0.1%，我们认为主要由于1）全球智能手机需求疲软，IDC 预计三季度全球智能手机出货量为近7 年新低；2）5G 手机BOM 成本提升压力较大，单机摄像头颗数增速放缓；3）3Q20 公司受益于中低阶手机多摄渗透，业绩基数较高。三季度公司毛利率仍环比提升2.52ppts 至36.41%，我们认为主要因为1）公司在2M/5M 等低摄市场份额大幅领先，价格压力较小；2）三季度驱动IC景气度仍然较高，毛利率维持高位。费用端，由于公司在32MP等高摄领域的持续投入，研发费用攀升较快，导致净利润短期承压。

    　　中长期：从低摄到高摄逐步提升份额，持续卡位优质供应链资源虽然短期公司受手机光学行业影响业绩承压，但中长期来看，我们仍然看好公司通过提升BSI 及Pixel 相关能力，逐步从低摄向中阶与高摄布局，持续提升市场份额。此外，我们认为公司的差异化优势在于工艺与解决方案创新，以及对优质供应链资源的卡位，我们认为公司有望持续保持和华虹无锡、粤芯等晶圆厂的合作，同时通过自建BSI 晶圆后道产线，逐步转型Fablite，实现产能释放。展望2022 年，我们建议投资者关注公司依托12 英寸产能保障，在13M/16M/32M 等中高阶CIS 市场份额的提升进展。

    　　维持买入评级，目标价调整至35.20 元

    　　受全球智能手机需求疲软影响， 我们下调2021/22/23 年盈利预测12%/29%/30%至12.39/15.97/20.38 亿元，维持买入评级，调整目标价至35.20元（前值：44.02 元），对应2022 年55 倍PE，处于半导体设计行业均值。

    　　风险提示：智能手机需求下滑，全球半导体进入下行周期，CIS 竞争加剧。