2021、1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 业绩：收入70.01 亿元，同比增长8.44%；归母净利润12.58亿元，同比增长62.75%，符合我们预期。净利润增长主要原因是公司基于产品设计、市占率、供应链国产化等优势，优化成本结构，提升毛利率水平。

    公司同时公布1Q22 业绩：收入17.35 亿元，同比下降10.46%；归母净利润2.41 亿元，同比下降17.36%；符合我们预期。公司营收下降主要由于国内智能手机市场出货量下滑和疫情影响所致。

    发展趋势

    1Q22 外销占比显著提升，海外客户需求有望对抗国内整机销售疲软。由于海外客户需求旺盛，1Q22 外销占比由2021 年54%提升至65%。我们认为，由于公司在海外客户份额较高，2022 年海外客户的出货相较于国内更加稳定，因此公司手机CIS 业务同比表现有望优于同行。产品路线图向上延伸，8MP-13MP-16MP 市占率提升提供短期成长动能。2021 年公司主力2MP/5MP 产品市占率仍保持70%以上的主导份额，而8MP 在4Q21 开始展现了快速增长，我们预计2022 年公司8MP 将突破30%+市占率，成为公司又一个在市场占主导地位的产品。13/16MP 市场规模相对较小，但我们认为公司亦将在22-23 年利用国有产线产能以及成本优势实现产品份额的爬坡。

    Fab-lite 模式赋能新产品研发，高阶CIS 产品预计3Q 推向市场。2021 年格科微自建12 寸产线，公司预计年底自有产线达到小规模量产，2023 年达到一期规划2 万片/月，整体节奏符合预期。高端产品32MP 及以上产品进入工程样片内部验证阶段，我们预计3Q 推向市场，我们认为公司高阶产品采用非堆栈技术，有明显成本优势，为23-24 年收入利润增长提供强动力。2021年安防产品全系列布局进一步完善，FPPI 技术大幅提升产品性能。我们预计随着产品性能提升和布局完善，今年安防、车载等非手机CIS 业务预计快速成长。显示驱动方面我们认为，芯片价格已见顶，全年毛利率将有所回调，但格科微成本优势明显叠加产品结构改善，在价格下行周期中将展现韧性。

    盈利预测与估值

    由于疫情影响和智能手机出货量下滑，我们下调2022 年营收1.6%至92.29亿元，2023 年基本维持不变；下调2022/2023 年净利润2.6%/4.6%至14.67亿元/19.89 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.6 倍/21.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。由于行业整体估值中枢下移，我们下调目标价22.3%至27.80 元，对应47.4 倍2022 年市盈率和34.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有59.95%的上行空间。

    风险

    显示驱动价格下调，全球新冠疫情不确定性，手机出货量下滑，汇率波动等。