2023 预告：晶圆厂折旧、产品组合变化、公允价值变动拖累4Q 净利润格科微发布2023 年业绩预告，公司预计2023 全年实现收入42-51 亿，净利润4800-7200 万，对应4Q23 实现收入9.6-18.6 亿（yoy-30%至+35%），净利润-173 万至2200 万（yoy+99%至+117%）。我们认为4Q23 净利润环比下滑主因产品组合的改变、折旧金额的提升、股权投资公允价值的变动。

    　　考虑公司在中高端产品的进展以及折旧，我们调整23/24/25 年归母净利润预测-68/-9/+32%至6325 万/3.43 亿/6.97 亿，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024 年EV/EBITDA 33.4 倍估值（Wind 一致预期可比公司30.6倍），维持目标价19.2 元，买入。

    　　4Q23：多重因素拖累净利润环比下滑

    　　格科微2023 年业绩预告对应4Q23 收入9.6-18.6 亿（yoy-30%至+35%），净利润-173 万至2200 万（yoy+99%至+117%），环比3Q23 有所下滑，主因：1）公司新产品13M/32M/50M 由于希望抢占市场，定价保守，毛利率相对偏低，产品收入占比提高拖累公司整体毛利率；2）我们测算4Q 公司自有晶圆厂折旧计提升至约2 个亿，3Q 仅1 个多亿；3）公司部分股权投资公允价值较期初账面价值减少1.28 亿元。

    　　24 年展望：13/32/50M 产品相继放量，持续布局车载市场我们预计公司2024/2025 年收入同比增长56/41%至73.2/103.4 亿元，主因：

    　　1）13/16M 产品市占率提升，根据查股网等媒体，海力士等韩国友商正逐渐控产CIS 产品领域，且我们认为韦尔等友商主要关注点在50M 高阶CIS传感器上，为格科微留下市场份额提升空间，2）公司32M/50M 单片式新产品量产后逐步导入客户，有望在2024 年放量销售，我们预计未来2-3 年将贡献公司20-30%收入，3）公司汽车、安防等CIS 产品持续布局，有望增厚公司收入。毛利率相应调整以反映收入规模的提升以及产品组合的变化。

    　　维持目标价19.2 元，买入

    　　考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本，我们调整23/24/25 年归母净利润预测-68/-9/+32%至6325 万/3.43 亿/6.97 亿，EBITDA 预测6.52/12.6/16.6 亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024 年EV/EBITDA 33.4 倍估值（Wind 一致预期可比公司30.6 倍），维持目标价19.2 元，买入。

    　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS 竞争加剧，存货减值转回。