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格科微(688728)机构评级研报股票分析报告

 
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格科微(688728):50M产品已在品牌手机客户正常出货

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

  2023 年报&1Q24:50M 产品已经在品牌手机正常出货

    格科公布2023 年报与1Q24 季报。2023 年营业收入46.97 亿元,同比变化-20.97%,归母净利润4824.50 万元,同比-89.01%,对应4Q23 营业收入14.52 亿元,同比+5.78%,归母净利润-148.07 万元。公司同时公布1Q24业绩,对应营业收入12.89 亿元,同比51.13%,归母净利润3016.34 万元,同比123.35%。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利,32M 在多个品牌手机获得量产出货,50M 产品已经在品牌手机正常出货。综合考虑公司1Q24 毛利率维持较高水平以及管理费用、研发费用的提升,我们预计2024/2025/2026 归母净利润为2.98/5.25/6.72 亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值(Wind 一致预期可比公司39.5 倍),维持目标价19.2 元,买入。

      2023 年:13M 及以上产品线收入占手机图像传感器15.3%分业务来看,公司CMOS 手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为47.8%/25.8%/26.4%,分别同比-43.6%/+13.4%/+37.5%。

      其中手机图像传感器中13M 及以上产品收入3.4 亿元,占手机图像传感器的15.3%,主因13/16M 产品份额提升以及32M 产品的批量出货。非手机图像传感器中公司后装汽车电子领域实现2 亿收入,产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360 环视、后视等方面。

      2024 年:13/32/50M 产品相继放量,持续布局车载市场我们预计公司2024/2025 年收入同比增长63/32%至76.6/100.8 亿元,主因:

      1)13/16M 产品市占率提升,在海力士等韩国友商HBM 挤压产CIS 产能为格科微留下市场份额提升空间,2)公司32M/50M 单片式新产品量产后逐步导入客户,有望在2024 年放量销售,我们预计未来2-3 年将贡献公司20-30%收入,3)公司汽车、安防等CIS 产品持续布局,有望增厚公司收入。

      维持目标价19.2 元,买入

      考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本,我们预计24/25/26 年归母净利润2.98/5.25/6.72 亿元,EBITDA 预测13.7/16.2/18.6 亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值(Wind 一致预期可比公司39.5 倍),维持目标价19.2 元,买入。

      风险提示:智能手机需求下滑,CIS 竞争加剧,高端产品进度弱于预期。

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