投资亮点

    首次覆盖壹石通（688733）给予跑赢行业评级，目标价81.49 元，对应2023E47.0x P/E。理由如下：

    锂电池用勃姆石渗透率提升推动需求高增。勃姆石作为锂电池涂覆材料，能够在较低的涂层厚度下提升隔膜的热稳定性、提高电池安全性、改善电池的倍率性能和循环性能。受益于电池安全性要求的提高以及勃姆石在锂电池涂覆材料中的渗透率提升，我们预计2025 年全球锂电池用勃姆石需求量将达到15.5 万吨，2021-2025e CAGR 为51.3%，以2.2 万元/吨价格计算，2021-2025 年间市场空间合计约为94.9 亿元。

    全球锂电池用勃姆石龙头，看好公司壁垒深厚优势突出。2020 年公司在全球动力电池用勃姆石市场中市占率为35%，稳居全球第二、国内第一。向前看，工艺方面，公司对工艺技术的理解铸就高壁垒并积极布局下一代涂覆材料；客户方面，我们认为下游龙头保障优质需求，新增客户放量潜力可期；产能方面，我们预计2021-2023 年底勃姆石产能有望达2.2/3.5/5 万吨，2020-2023e CAGR 60.9%，扩产领跑助力份额提升及规模优势的建立；成本方面，公司通过工艺技术进步、能源回收利用等多样方式降本增效，维稳利润空间。

    富有创新基因和前瞻能力的新材料公司，业务逐项培育收获广阔成长空间。公司研发驱动，逐步搭建聚合物、陶瓷基和金属基复合材料三大研发平台，瞄准市场需求进行前瞻布局。我们认为，电子通信功能填充材料受益于芯片封装市场的发展以及国内5G 建设加速，有望成为公司的第二成长曲线；同时，阻燃材料业务也将在防火和环保趋势下稳步拓展。

    我们与市场的最大不同？在勃姆石需求快速提升的关键时期，公司多维度铸就高壁垒收获高增，同时我们看好公司以技术驱动的长期增长逻辑。

    潜在催化剂：勃姆石客户拓展获突破，高端芯片封装需求释放盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.53/1.05/1.73 元，CAGR 为80.3%。

    公司当前股价对应2023 年39.5x P/E。考虑到下游需求成长性和确定性强、公司盈利高增以及以技术驱动的长期增长逻辑，我们给与公司81.49 元目标价，对应2023 年47.0x P/E，仍有19.0%的上行空间，首次覆盖给与“跑赢行业”评级。

    风险

    勃姆石涂覆渗透率不及预期，市场竞争加剧，锂电池涂覆材料毛利率下滑等。