普冉股份专注NOR Flash 和EEPROM 两大存储赛道，NOR 通过采用SONOS工艺实现低功耗、低成本、高可靠等特性，EEPROM 通过降低单位成本实现高性价比优势，两大产品在中小容量市场份额快速提升。当前公司积极布局大容量存储产品+逐步进入汽车、工控等高可靠领域，有望进一步打开成长空间。

    普冉股份：两大业务份额提升助力业绩高速增长。公司于2016 年成立，核心团队来自华虹NEC 等知名企业，具有丰富的工艺和产品协同开发经验。公司目前中小容量NOR 和EEPROM 有较强的市场竞争力，NOR 产品进入三星、华为、小米等供应链，EEPROM 产品与舜宇、欧菲光等厂商合作稳固，终端客户覆盖华为、小米等品牌。2017-2020 年，公司收入和净利润CAGR 分别高达110%和127%，主要系市场份额稳步提升。根据招股书业绩预计，公司2021 年全年营收达11.0 亿元-12.2 亿元，同比增加53.35%-70.07%；归母净利润为1.87 亿元-2.53 亿元，同比增加117.34%-194.05%，行业高景气产品涨价带来收入和利润高增长。

    NOR Flash：独特SONOS 工艺带来差异化竞争优势。公司采用SONOS 工艺生产512KB-128MB 中小容量NOR，SONOS 工艺较传统NOR 厂商如旺宏、华邦电、兆易等采用的ETOX 工艺具有如下优势：①低功耗，SONOS 工艺降低工作电压以实现效率最大化；②低成本，SONOS 工艺复杂性更低，光罩层数所需层数降低一半以上；③制程先进，公司NOR 制程集中于40-55nm，较传统55-65nm制程优势明显。公司NOR 在全球市占率从2019 年的1.45%提升至2020 年的2.9%，同时公司采用ETOX 工艺并结合低功耗技术体系，启动大容量NOR 研发，预计在2022 年实现整条产品线量产，未来有望提升产品单价，改善毛利率。

    EEPROM：性价比优势明显，行业地位不断提升。受益于多摄推广和摄像功能升级，单台智能手机对EEPROM 的数量和容量需求不断提升。普冉在130nm 主流工艺制程基础上改进存储单元结构和操作电压，缩小芯片面积，降低了单位成本，形成了差异化竞争优势。18-20 年EEPROM 出货量CAGR为58.51%。未来汽车电子有望接力手机摄像头进一步打开EEPROM 市场空间，公司积极研发汽车级和工业级产品，后续市场份额有望持续提升。

    盈利预测：公司NOR 和EEPROM 两大主营业务增长态势良好，我们预测普冉股份21/22/23 年营业收入为12.09/16.23/21.75 亿元，归母净利润2.21/3.00/4.17 亿元，对应发行后的EPS 为6.10/8.27/11.51 元。估值方面，本次发行价格为148.90 元/股，对应20/21 年归母净利润市盈率为47.0/21.6倍，低于可比公司平均估值为106.2/62.7 倍，建议关注上市后表现。

    风险提示：市场竞争加剧、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。