事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入8.24 亿元，同比增长77.63%；归母净利润2.23 亿元，同比增长373.66%。2021Q3 单季营收3.12 亿元，同比增长63.56%；归母净利润1.09 亿元，同比增长437.26%。

    　　点评：2021 年第三季度，普冉股份业绩超预期，营收利润双丰收，单季归母净利润同比增长437.26%。

    　　由于以下多种利好因素叠加，公司2021 年第三季度业绩超预期：⑴全球半导体行业景气，下游消费电子和物联网市场需求旺盛；⑵公司在重大客户中的供货占比持续上升；⑶公司视成本上升情况及供求关系，适当调增了产品价格；⑷境外客户业务规模持续扩大。同时，2020 年第三季度非经常性损益占比较高，若剔除非经常性损益影响，则2021 年第三季度公司扣非后归母净利润为1.07亿元，同比增长546.60%。

    　　基于公司强大市场竞争力，公司与优质客户深度绑定，终端市场的高景气持续推高公司业绩和利润在电压、制程、功耗、面积、性价比等指标上，普冉股份的存储器产品均具有较强的市场竞争力。

    　　同时，公司的存储器产品应用广泛，与汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、深天马、合力泰、华星光电、舜宇、欧菲光、三星电机等优质客户深度合作。2021 年第三季度，下游消费电子和物联网等下游终端市场的需求旺盛，且公司在大客户中的供货占比提高，最终有利因素传导至产业链上游，持续推高公司的营业收入和净利润。

    　　持续高研发投入+成本优化带来优质客户和高毛利产品突破，公司净利润增长亮眼2021 年前三季度，公司销售毛利率36.86%，销售净利率为27.04%，较去年有大幅提高。存储器行业价格的周期波动性强，公司正采取以下策略以优化成本，以求在外部环境不变的情况下，提高公司毛利水平：⑴制程升级：公司研发持续发力，上半年已经完成 40nm 节点上 4M-128M 全系列产品开发，制程的继续升级有助于提高单位晶圆面积的产出颗粒数，改善产能优化成本。公司持续加大研发投入，三季度研发成本占比营收7.84%，增加1.62 个百分点。⑵大客户和高毛利产品突破：

    　　公司持续大力开拓客户，客户结构优化，以推动平均出货价提升，进而提高业绩水平和毛利水平。

    　　2021 年第三季度，通过研发实现工艺制程升级、新产品量产和原有产品迭代，公司产品竞争力提高，也是公司净利润增长的一大因素。

    　　中小容量板块长板优势明显，布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线大容量NOR Flash 芯片是公司未来产品线开拓的重要方向。一方面大容量NOR Flash 代表了工业级、基站级等应用的高价值市场，有助推高公司毛利，另一方面大容量NOR Flash 市场的开拓也有望发掘新增长点，使公司业绩有较高水平的增长。公司继续保持双工艺技术路线：在大容量领域以ETOX工艺为主，SONOS 工艺为辅，中小容量领域以SONOS 工艺为主，ETOX 工艺为辅。公司目前基于ETOX工艺并结合公司的低功耗技术体系，已启动研发设计，并将保持低功耗的产品特性和优化的芯片面积，目前按公司计划开发中。

    　　盈利预测：公司业绩表现超预期，持续看好公司增长潜力，将公司21-23 年归母净利润由2.09/3.43/4.65 亿元上调至2.92/3.75/5.17 亿元；对应 EPS 分别为8.06/10.35/14.27 元/股，动态 PE分别为 46.06/35.86/26.02 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争压力加剧、SONOS 工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NOR Flash和EEPROM 产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险