公司发布三季度报告，前三季度公司营收8.24 亿元，同比+77.63%；归母净利润2.23 亿元，同比+373.66%。点评如下：

    　　前三季度业绩超预期，超出此前全年业绩指引区间中位数。公司2021 年前三季度营收8.24 亿元，同比+77.63%；归母净利润2.23 亿元，同比+373.66%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比+379.9%。前三季度归母净利润已经超过8月份给出的全年业绩指引1.87 亿~2.53 亿区间中值，预计全年业绩将进一步上修。21Q3 单季度营收3.12 亿元，同比+63.56%。21Q3 单季度归母净利润1.09亿元，同比+437.26%；21H1 扣非归母净利润1.1 亿元，21Q3 单季度扣非归母净利润1.07 亿元，同比+546.6%，单三季度净利润水平接近2021 年上半年总体水平，环比维持较高增速，主要系毛利率和净利率水平环比有大幅提升。

    　　产品涨价&产品迭代升级带来利润率环比大幅改善。2021 年前三季度毛利率为36.86%，同比+13.69pcts，21H1 毛利率32.48%，21Q3 单季度毛利率44.03%，同比+21.79pcts，环比亦有大幅提升。毛利率大幅改善主要系产品涨价以及工艺制程升级。①产品涨价：2021 年以来，全球NOR Flash进入供不应求状态，旺宏/华邦/兆易等全球知名NOR Flash 厂商均出现上调价格情况，且毛利率环比提升趋势非常明显，例如华邦毛利率（21Q1 中34.29%→21Q2 中39.08%→21Q3 中42.88%），华邦电毛利率（21Q1 中37.56%→21Q2 中42.22%），兆易创新毛利率（21Q1 中35.76%→21Q2中43.81%→21Q3 中49.80%）。②产品迭代升级：公司通过研发实现工艺制程的升级、新产品的量产以及原有产品的迭代，有效提升产品的竞争力和利润率水平。

    　　涨价改善利润率持续性相对有限，公司长期利润率改善逻辑清晰。今年毛利率高增长有相当一部分原因是涨价所致，21Q4 和2022 年NOR Flash价格趋势还需进一步观察，但公司本身毛利率有一定的稳健增长趋势，一方面，普冉SONOS 工艺本身在晶圆制造中光罩层数少于ETOX 工艺，因此本身具备成本优势，前期毛利率较低主要系公司策略性拓展市场，后续随着客户结构的优化以及新客户的拓展，毛利率有较大优化空间；另一方面，公司40nm NOR Flash 良率稳步提升，可以进一步降低制造成本，有望提升毛利率水平。

    　　工艺优势布局大容量和高制程产品，长期成长空间逐步打开。①公司管理层多出自华虹NEC 等知名企业，具有丰富的工艺和产品协同开发经验，除了在SONOS 工艺外，在大容量ETOX 领域也将拥有独特的工艺创新能力；②40nm 良率稳步提升，等效产能提升，制造成本降低；③SONOS 工艺系赛普拉斯公司所拥有的知识产权，原用于SoC 或 MCU 的嵌入式闪存设计，后续公司有望将SONOS 独特低功耗、低成本和高制程切换优势推广到更多产品线。

    　　投资建议。考虑到普冉2021 年产品涨价和产品结构调整带来的利润弹性，我们上修21/22/23 年收入至11.65/16.23/21.75 亿元，上修归母净利润至2.85/3.55/4.57 亿元，对应EPS 为7.87/9.79/12.61 元，对应PE 为47.2/37.9/29.4 倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。