事件：2021年1 0 月29 日，普冉股份公告2021年第三季度业绩，公司3Q21实现营收3.12 亿元，同比增长63.56%，归母净利润1.09 亿元，同比增长437.26%。2021 年前三季度营收8.24 亿元，同比增长77.63%，归母净利润2.23 亿元，同比增长373.66%。

    　　量价齐升，景气度持续高涨助推公司业绩快速增长。公司三季度业绩保持高速增长原因系：（1）公司下游消费电子和物联网市场需求旺盛，且境外客户业务规模持续扩大，公司产品出货量持续增长，在重大客户中的供货占比持续上升。（2）三季度市场供需维持紧张态势，公司视成本上升情况及供求关系，适当调增了产品价格。

    　　从利润率来看，公司三季度毛利率高达44.03%，同比提升21.8pcts。公司毛利率提升的原因主要系：（1）公司通过研发新工艺制程，对产品进行升级，高端产品出货占比提升；（2）全球半导体行业持续景气，公司产品平均单价涨幅高于成本涨幅。

    　　NOR Flash 方面，公司产品目前主要集中于小容量NOR Flash，适用于消费电子、物联网等领域，随着下游需求的不断增长，以及公司市场份额的不断提升，NOR Flash 业务得以飞速成长。此外，SONOS 工艺在128M以下成本显著优于ETOX，并且公司与华虹合作紧密，其他厂商切入SONOS 工艺需要较长时间，工艺壁垒明显。同时，公司持续拓宽中大容量产品覆盖面，2021 年上半年完成了40nm 的4M-128M 全系列产品开发，40nm 中大容量产品出货占比不断提升，价格提升的同时单位容量成本显著降低，成本优势明显。

    　　EEPROM 方面，公司工艺节点为95nm，制程业界领先，具备大容量+小尺寸的独特优势；I2C+SPI 接口EEPROM 容量覆盖2K-2M 全系列，目前业界仅公司与意法半导体实现这一目标。此外，近几年公司在摄像头模组领域外加大了对车载等领域的布局，目前已有相应成果，预计后续非CCM 的营收比例将有提升，EEPROM 业务有望高速增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为3.0、4.5、5.6 亿元，对应10 月29 日收盘价（371.21 元/股）估值分别为45、30、24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价；下游需求趋缓。