2 月22 日，普冉股份发布2021 年业绩快报，公司预计2021 年实现营收11.03 亿元，同比增长53.75%；实现归母净利润2.93 亿元，同比增长239.96%；扣非净利润2.74 亿元，同比增长241.57%。

    21Q4 业绩高速增长。单四季度来看，公司Q4 归母净利润约0.7 亿元，同比增长78.83%，环比有所下滑，主要是由于受到行业季节性波动影响。此外，公司Q4股权激励费用以及其他费用支出相对较多，还原后仍有上佳表现。

    高端制程节点不断突破，产品及客户结构持续优化。

    （1）公司在21 年上半年完成了40nm 制程节点NOR Flash 从4M 到128M 全系列产品的开发，并于Q3 全部量产出货。40nm 中大容量NOR Flash 产品出货占比不断提升，其中具有代表性的32M 和64M NOR Flash 良率已达较高水平，已于Q4 批量向客户供货。制程升级一方面可以降低单位芯片成本，提升产品毛利率，另一方面进一步缩小了芯片尺寸，使得公司产品在物联网、可穿戴设备等对芯片尺寸有严格要求的领域更具优势。同时，公司ETOX 工艺NOR Flash 产品顺利完成了多家主控芯片产商的认证，已于Q4 开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量NOR Flash 领域的竞争力。

    （2）公司IIC+SPI 接口EEPROM 容量覆盖 2K-2M 全系列，其中2M 大容量产品已于Q4 量产，向日本知名客户供货。面向新一代手机的1.2V EEPROM 产品目前开发进展顺利，正在进行流片，已在工控、车载领域进入海外客户供应链。

    （3）2021 年公司大力推进市场拓展，在物联网、工业控制、汽车电子等领域实现了较大突破，产品及客户结构持续优化，综合毛利率有所提升。此外，公司不仅在国内市场地位进一步巩固和提升，在海外亦实现了业绩高速增长。

    新品布局全面，助推未来业绩增长。展望2022 年，公司有望在原有的Memory领域进一步扩大中小容量产品的市场份额，并继续优化产品及客户结构，提升盈利能力。此外，公司MCU 产品开发进展顺利，32 位M0+产品已向客户出货；模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品正在晶圆厂流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。

    投资建议：我们预计21/22/23 年公司归母净利润有望达到2.93/4.00/5.17 亿元，对应22/23 年PE 分别为40/29/23 倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，长期成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。