4 月14 日、4 月26 日，普冉股份分别发布2021 年年报、2022 年一季报。公司2021 年实现营收11.03 亿元，同比增长53.75%，实现归母净利润2.91 亿元，同比增长238.39%。2022 年一季度实现营收2.24 亿元，同比-4.91%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长8.07%。

    各产品线齐头并进，助力21 年高速成长。2021 年，公司实现营收11.03 亿元，同比增长53.75%，主要得益于各产品线共同成长，其中NOR Flash 营收7.84亿元，同比增长58.93%，EEPROM 营收3.19 亿元，同比增长43.55%。利润端，公司21 年整体毛利率达36.23%，同比增长12.44pcts，其中NOR Flash 毛利率达37.55%，同比增长13.29pcts，EEPROM 毛利率达32.98%，同比增长10.50pcts。

    公司21 年毛利率水平提升主要系产品结构及下游客户结构不断优化。

    2022 年一季报方面，公司营收2.24 亿元，同比-4.91%，主要系一季度为传统淡季，需求偏弱，且受疫情影响，部分地区物流受限影响出货。但公司仍保持高盈利能力，22Q1 实现净利润0.42 亿元，同比仍实现8.07%的增长。

    产品及客户结构持续优化，存储芯片迈向高端市场。（1）公司在21 年上半年已完成SONOS 工艺平台40nm 制程节点NOR Flash 从4Mb 到128Mb 全系列产品的开发，并于Q3 全部量产出货。公司40nm 节点NOR Flash 产品出货占比不断提升，同时，公司基于ETOX 工艺平台，并结合自身的低功耗优势，已完成首个 ETOXSPI NOR Flash 产品设计，并顺利通过了多家主控芯片产商的认证，于21Q4 开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量NOR Flash 领域的竞争力。（2）公司在EEPROM 130nm 制程的基础上，实现了95nm 及以下EEPROM的研发及量产，公司IIC+SPI 接口EEPROM 容量覆盖 2K-2M 全系列，其中2M 大容量产品已于Q4 量产。值得注意的是，公司的EEPROM 不断从消费电子领域迈向工业、汽车领域，部分车载产品已完成AEC-Q100 认证。同时在传统消费电子领域，公司超低工作电压和超小尺寸EEPROM 也陆续推出，保证了公司的产品竞争力。

    “Memory+”战略布局全面，进军MCU 和模拟芯片市场。（1）公司基于自身领先工艺和超低功耗存储器优势，布局通用型MCU 产品线，基于ARM M0+核的32 位产品已向客户出货；（2）模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品布局音圈马达领域驱动芯片，目前正在流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。

    投资建议：我们预计22/23/24 年公司归母净利润有望达到3.51/4.83/6.40 亿元，对应22/23/24 年PE 分别为20/15/11 倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，具有长期成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。