公司发布2022 上半年业绩预告，预计收入5.63~5.8 亿元，同比+10%~13.4%；预计归母净利润1.03~1.13 亿元，同比-8.96%~-0.45%。点评如下：

    22H1 收入同比小幅增长，经营性净利润基本持平。公司22H1 预计收入5.63~5.8亿元，同比+10%~13.4%；归母净利润1.03~1.13 亿元，同比-8.96%~-0.45%；扣非归母净利润1~1.1 亿元，同比-8.89%~-0.13%。公司净利润同比增速略低于收入增速，主要系①22H1 支付股权激励费用1105 万元，去年同期为0；②22H1公司增大研发投入，同时2021 全年享受免征企业所得税优惠政策而自2022 年起税率调整至10%。考虑加回股权激励费用后真实经营性扣非归母净利润预计同比基本持平。

    22Q2 单季物流问题缓解，收入和利润环比改善明显。公司22Q2 预计收入3.39~3.56 亿元，同比+22.8%~+28.9%/环比+51.2%~+58.8%；扣非归母净利润0.62~0.71 亿元，同比-14%~-0.5%/环比+60.4%~+85.4%。上海3 月底开始封控，而公司发货集中在月底，因此影响Q1 部分收入，自4、5 月开始物流问题得到缓解，发货情况改善，叠加Q1 淡季因素，因此22Q2 收入和利润环比提升明显。

    价格疲软带来消费类毛利率承压，产品结构升级等有望平滑整体毛利率。2021年受缺芯影响，公司产品价格调涨，在21Q3 达到价格和毛利率高点，自21Q4开始，消费类NOR 产品价格和毛利率有所回落；自22Q1 开始，尽管下游消费类NOR 需求依然疲软，但公司产品跌价以中小容量NOR 为主，EEPROM 价格在22Q1 调涨，同时40nm SONOS 和大容量（128M 以上）ETOX NOR 占比提升，预计对毛利率有拉动作用，因此我们预计22Q2 整体毛利率已达到相对稳态水平，远期毛利率有望维持30~35%区间。

    NOR：大容量ETOX 产品放量顺利，40nm SONOS 产品占比不断提升。2021年，公司NOR 以中小容量SONOS 工艺为主，但公司加强产品结构升级，凭借独特性能和工艺优势，中大容量ETOX 产品持续放量，低功耗、TWS 蓝牙耳机NOR 也逐步向高容量切换；40nm SONOS 产品出货量占比提升，该产品晶圆切割效率提升，带来毛利率改善。

    EEPROM：产能逐步向工控、家电、车载等倾斜，部分产品通过汽车AEC-Q100认证。①价格端：公司于1 月上调手机摄像头模组EEPROM 价格20%，长期看，下游对EEPROM 高安全性和可靠性要求不断增长，产品附加值有望不断提升；②产品结构：22Q1 公司消费类EEPROM 占比同比明显下降，产能更多向车载、工控、家电等倾斜。EEPROM 实现了95nm 及以下制程的量产，部分车规产品通过AEC-Q100 认证。

    公司原有产品市场份额不断提升，新产品持续完善产品矩阵。公司NOR 和EEPROM 持续强化公司产品优势并提升市场份额，全球市场份额均进入前六，公司深耕产品性能和工艺，未来主营NOR和EEPROM市场份额仍有较大提升空间；新品方面，“Memory+”产品不断推出，截至2021 年底，第一颗M0+ MCU 实现量产，以消费类客户为主、工业类客户为辅，在白电、工控、IoT 等市场持续国产替代；第一颗VCM Driver（音圈马达驱动，用于手机摄像头）实现量产；1.2V接口内置非易失存储器产品完成客户送样和认证。

    投资建议。尽管当前消费类需求疲软，公司中低容量NOR 价格和毛利率有一定压力，但EEPROM 处于价格和毛利率上升阶段，MCU、VCM 等新品放量，40nmSONOS 和高容量ETOX 产品等产品占比提升，对毛利率有一定拉动作用，因此我们预计公司收入和经营性净利润依旧呈现稳健增长态势，同时考虑到2022 年公司有一部分股权激励费用同时所得税率提高，我们预计公司22/23/24 年收入为14.5/21.0/28.6 亿元， 归母净利润为2.92/4.01/5.21 亿元， 对应EPS 为5.76/7.91/10.26 元，对应PE 为23.9/17.4/13.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、行业需求下滑、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。